施罗德投资资深新兴市场经济师David Rees表示，厄尔尼诺现象对新兴市场的经济活动造成多重直接和间接影响，其中食品方面，天气状况转变对农产量构成明显威胁，干旱会影响农产量增长，而降雨过多亦可能冲走农作物，造成不利后果。在其他条件相同的情况下，农产量中断将导致食品价格攀升。在其他条件不变的情况下，食品通胀上升将会对实际收入造成压力，从而对非食品商品带来负面影响，亦缩小了央行的减息空间。因此，厄尔尼诺现象更有可能对新兴市场经济预测带来滞胀风险。

施罗德投资指出，2023年冬季出现厄尔尼诺现象的可能性愈来愈大，并对上述的观点构成威胁。美国商务部国家海洋和大气管理局预测，在2023至2024年期间，北半球在冬季出现厄尔尼诺现象的可能性超过90%。厄尔尼诺现象是一种周期性天气模式，一般每两年至七年发生一次。这种现象会令太平洋海水温度上升，并对气候造成扰乱，影响各大洲的降雨量，尤其是南半球。

厄尔尼诺现象的影响不尽相同，很大程度上取决于天气模式的强度，但普遍会导致部分拉丁美洲地区，包括巴西北部及哥伦比亚、澳洲、印度及南非洲等地的气候变得更干旱。相反，拉丁美洲南部、美国及东非的暴雨情况则会增加。

值得注意的是，天气状况转变对农产量构成明显威胁。干旱会影响农产量增长，而降雨过多亦可能冲走农作物，造成不利后果。在其他条件相同的情况下，农产量中断将导致食品价格攀升。

施罗德投资表示，虽然天气条件和供应预期只是影响环球食品价格的其中一个因素，这对需求预期以及生产成本，尤其是和能源成本同样重要，甚至更为重要。这解释了为何过往环球石油与食品价格走势一直存在密切关系。能源价格上升往往反映金融市场对未来经济增长及食品需求的信心有改善，直接导致农业的生产成本上升，能源价格下降则反映相反的情况。

因此，当尝试剔除能源成本变化对食品价格的影响过后，发现厄尔尼诺现象的可能性指标如ONI，与非能源因素引起的的食品价格变动存在着更紧密的关系。从表面来看，这反映厄尔尼诺现象影响食品价格的可能性已开始上升，而食品价格走势与温和天气模式下大致一致。

厄尔尼诺现象强度增加，或为新兴市场带来滞胀风险

按照这关系，可以推测当厄尔尼诺现象的强度进一步上升，这将会对食品价格产生甚么影响。若油价稳定，这反映在强劲的厄尔尼诺现象结束后，标准普尔高盛商品指数(S&PGSCI)的农业和活畜价格可能较2023初时的水平高约40%，而极强的厄尔尼诺现象更可能导致价格上升超过50%。如果将这些数据输入团队的通胀模型中，会发现虽然中等强度的厄尔尼诺现象似乎不会对通胀前景造成明显的改变，但当强度增加，情况将令人担忧。事实上，新兴市场平均食品通胀若于2023年底大幅下跌，可能会在2024年迅速回升至双位数的水平。

在其他条件不变的情况下，食品通胀上升将会对实际收入造成压力，从而对非食品商品带来负面影响，亦缩小了央行的减息空间。因此，厄尔尼诺现象更有可能对新兴市场经济预测带来滞胀风险。

目前，金融市场预期大部分新兴市场央行将会在未来一年内大幅减息，而巴西、哥伦比亚及智利这三个直接受厄尔尼诺现象影响的经济体，预期会在未来12个月将政策利率下调350至600个点子，这反映相对较强的厄尔尼诺现象将会对金融市场产生一定影响。与发达市场不同的是，新兴市场央行一直对食品通胀变化更为敏感，而且通常会忽视大宗商品效应，更集中关注核心通胀。

正数的预期实际利率为拉丁美洲央行提供了一定的灵活性。至于中东欧则更为脆弱，食品在该地区的CPI中所占比例较高，投资市场亦似乎预期实际利率为负数。同样地，食品在印度CPI占比约一半，旱情引发市场对印度大规模农业能否生产足够粮食的担忧。

责任编辑：于健 SF069