中金发布研究报告称，维持中国通信服务（00552）“跑赢行业”评级，目标价4.7港元。公司1H23收入731.7亿元，同比+5.7%，其中，首次披露服务收入口径707.1亿元，同比+6.3%；归母净利润20.34亿元，同比+7.3%；收入基本符合该行的预期，由于公司上半年各项成本管理良好，毛利率继续维持同比提升，净利润表现略高于该行的预期。

报告主要观点如下：

1H23各客户市场收入均实现良好增长。

1）运营商市场：收入同比+7.5%至399.77亿元，新签合同同比+4.9%至547亿元，公司聚焦运营商在数字基建、双碳、产数方面的新需求，运营商TIS/BPO/ACO业务收入分别同比+8.0/+0.8/+24.0%；运营商市场毛利润同比+9.0%，毛利率稳中有升。2）集客市场：收入同比+3.6%至316.23亿元，新签合同额432亿元，同比+7.6%；毛利润同比+3.3%，毛利率基本企稳。3）海外市场：收入同比增长1.2%至15.70亿元，稳步推进海外项目实施。

成本控制叠加高毛利项目拓展，净利率延续企稳回升态势。

1H23毛利率同比+0.2ppt至10.7%，主要源自直接人工成本占收比下降，数字化管控下分包成本、材料成本增速回落明显；销售、一般及管理费用同比+7.3%，占收比同比+0.2ppt至8.7%，主要源自疫后经济活动恢复，费用率小幅增长。1H23净利润率同比+0.1ppt至2.8%，经营质量持续改善；年化ROE同比+0.2ppt至10.0%。1H23自由现金流-11.2亿元（1H22为-26.1亿元），较去年同期改善明显，源自公司加强应收账款管控，强化营运资金管理。

持续发力战略性新兴产业，1H23合同增长亮眼。

据公司半年报披露，1H23总新签合同增长超过6%，来自于战略性新兴产业新签合同同比增速超30%，其中数字基建、绿色低碳新签合同增速均超过50%：1）数字基建方面，1H23客户智算中心建设需求增长较快，该行认为随着AI的发展，公司数字基建业务仍有较强的增长潜力；2）绿色低碳方面，国网信通是公司战略股东，1H23来自电力行业新签合同增速较快，该行看好公司电力行业相关业务的未来发展。

风险提示：客户产业数字化转型需求不及预期，战略性新兴产业拓展不及预期。