营收增速环比提升，盈利增速小幅波动。

2023年上半年宁波银行营收、归母净利润分别同比+9.29%，14.9%。

2022/1Q23/1H23营收分别YoY+9.67%/8.45%/9.29%，营收增速环比上升，2Q23单季营收增速10.19%较1Q23提升1.74pct。归母净利润分别YoY+18.05%/15.35%/14.9%，仍维持高位、单季盈利相比1Q23增速放缓。利息收入表现亮眼，1H23利息净收入同比+16.62%（vs+8.26%/14.75%,1H22/2022），主要由贷款规模增长贡献。扩表速度边际加快，资产、贷款、存款分别YoY+16.1%/18.4%/24.4% （vs YoY+13.8%/18.2%/22.3%，1Q23）。非息收入略低于预期，1H23中收净收入、其他非息收入分别YoY+1.3%/-2.2%，中收净收入下行主要因居民财富管理需求结构性变化造成，其他非息下滑主要受1H22高基数影响、1H23交易性金融资产投资表现略弱所致。

资负两端量增作用大于价格变化，息差承压但仍体现韧性。

1H23净息差1.93%比年初-9bps，环比1Q23-7bps，同比1H22-3bps，半年维度降幅小于1H22。正如我们在2023年8月2日发布的报告《宁波银行：稀缺性和高成长性兼备，核心竞争优势稳固》中提到的，宁波银行在自身熟悉的区域和业务板块精耕细作，在贷款市场利率下行、融资需求下滑时期体现出“以量补价”特征。①资产端来看，贷款方面，1H23生息资产收益率同比降9bps、较年初降8bps至4.17%。贷款平均利率5.18%，同比降20bps。贷款日均规模同比增19.28%，对公、个人贷款日均规模分别YoY+18.8%、20.1%，对公、个人贷款平均收息率4.39%、6.53%，分别同比降6bps、44bps，对公贷款定价韧性相对个人贷款更强，主要因为宁波银行个人贷款主要由消费贷和经营贷构成，合计占比全部贷款30.8%，相比个人住房贷款风险溢价更高，金融机构竞争充分、定价市场化，因此市场利率下行期新发利率降幅明显。

同业+投资类业务方面，资产结构摆布灵活、多利润中心优势凸显，证券投资、同业利息收入分别YoY+14.85%、28.36%，对生息资产收益率形成支撑。②负债端来看，计息负债成本率同比升1bp、较年初上升4bps至2.09%，存款利息支出占全部利息支出的60.7%。对公、个人日均存款规模分别YoY+19.43%、48.65%。存款定期化趋势下，客户存款平均付息率1.94%，同比升14bps。计息负债成本率上升幅度小于存款日均规模上升幅度，主要因为宁波银行通过引导存款报价下行和负债结构优化，个人存款付息率下降明显，个人活期、定期存款平均利率分别同比降5bps、92bps至0.25%、2.9%，息差尽管存在下行压力但仍体现韧性。

资产质量保持优异、拨备反哺盈利。

1H23不良贷款率0.76%持平1Q23、拨备覆盖率环比1Q23降12.5pcts至489%，主要由于宁波银行拨备绝对值已在同业中处于高位，安全垫较厚、预期宏观经济形势向好，贷款减值损失计提同比减少。分行业来看，不良生成主要集中在批发零售业、制造业和个人贷款，个人贷款不良率升9bps至1.48%。房地产业不良大幅出清，不良率由2022A的0.41%降至1H23的0.28%。分地区来看，除长三角、北京广东以外省市处于发展初期，扩表速度最快、但不良率由2022年末的1.42%降至1H23的1.34%，预计主要为宁银消金全面推进异地展业贡献，结合个人贷款收益率下降幅度较大，宁波银行应对经济周期波动进行及时有效的授信、风控政策调整，资产质量保持优异。

投资建议宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。

2023年半年报表现来看，宁银消金异地展业成效卓著，未来增资到增利逐步落地、对母行盈利贡献可期。我们根据半年报微调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长11.31%/11.7%/10.04%，归母净利润分别同比增长19.93%/15.19%/14.50%，维持“买入”评级。

风险提示

利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。

市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。

经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速