匯通財經APP訊——過去幾年，貨幣和固定收益市場上的一個重要主題是全球各國央行之間貨幣政策路徑的分歧。這一貨幣政策分歧主題在本週充分展示出來。許多G10央行在本週召開了會議，儘管傳達了微妙的差異，但決策者並不一定是一致行動的。在新興市場，本地機構與G10央行的距離正在拉大，而本週內部新興市場的分歧也變得更加可觀。

富國銀行研究團隊撰寫報告，回顧了本週的央行決策，並對未來某些機構的貨幣政策展望提出了看法。

G10央行：微妙的分歧

儘管G10和新興央行的做法之間存在重大分歧，但本週的重要公告時間表顯示了G10央行領域內更加微妙的對比。一些央行選擇進一步加息，許多央行則保持政策利率不變，同時央行在其附帶聲明中也傳達了不同的信息。

（1）美聯儲

最重大的主要央行政策公告之一是美聯儲的，它將利率目標保持在5.25%-5.50%不變。然而，在就業增長放緩但仍然強勁、失業率低和通貨膨脹持續升高的背景下，美聯儲爲進一步收緊敞開了大門，還表示利率可能會保持較長時間的高位。

具體來說，“點陣圖”預測顯示，到2023年底，中位數預測爲5.625%，這將與再加息25個基點相一致。此外，決策者們認爲，到2024年底，利率僅會略微下降到5.125%。儘管我們認爲，輕微的美國經濟衰退和通脹放緩將使美聯儲將其政策利率降至3.00%-3.25%的範圍，但在美國經濟保持強勁的情況下，風險似乎傾向於後期和/或更加漸進的降息。

（2）英國央行

本週另一家央行暫停加息的是英國央行（BoE）。在一項權衡的決定中，英國央行決策者以5-4的票數投票將其政策利率保持在5.25%。儘管保持利率不變，但英國央行在一項關鍵變革中指出，通貨膨脹持續性指標發展不一，這引起了市場的關注。央行表示，最近的平均週薪增長加速在其他工資指標中並不一致或明顯，同時還指出了服務業通貨膨脹的下行消息，該通貨膨脹率在2023年8月同比下降至6.8%。央行還提到了GDP增長疲軟和失業率上升。儘管英國央行仍然將加息可能性敞開着，但利率暫停似乎也可能是一個高峯，英國央行將貨幣政策描述爲具有限制性，並補充說“貨幣政策需要足夠長時間的足夠限制，以將通貨膨脹率恢復到2%的目標”。預計英國央行的政策利率將在5.25%的水平上保持較長時間，不預測在2024年5月之前進行初步的小幅25個基點的降息。

（3）瑞士國家銀行

瑞士國家銀行（SNB）本週也保持政策利率不變，將其政策利率維持在1.75%，與市場預測的25個基點加息相反。值得注意的是，SNB降低了其中期通貨膨脹預測。在此之前，SNB預測2023年和2024年的通貨膨脹率都爲2.2%，而現在SNB預測2025年的通貨膨脹率爲1.9%，剛好在價格穩定範圍內。SNB還表示，預計今年餘下時間經濟增長將非常疲弱。因此，儘管SNB表示不排除進一步加息，但我們認爲SNB加息可能已經結束。我們還預測瑞典中央銀行Riksbank已經結束了其貨幣加緊週期。Riksbank將其政策利率上調25個基點至4.00%，稱瑞典經濟內的通貨膨脹壓力仍然過高，儘管之前的加息和能源價格下跌已經開始導致通貨膨脹放緩。Riksbank表示，利率仍然可能進一步上調，儘管其經濟預測並不完全支持這一前景，其CPIF通貨膨脹預測顯示，到2025年將恢復到1.8%，政策利率路徑的峯值爲4.10%，這表明進一步貨幣加緊的可能性不大。

（4）挪威央行

未來可能進一步加息的另一家央行是挪威央行，即挪威的中央銀行。挪威央行本週將其政策利率上調25個基點至4.25%，並表示可能還會有一次政策利率上調，最有可能是在12月。儘管挪威的核心CPI通貨膨脹率在2023年8月同比上漲6.3%，工資增長預計將達到2023年的5.5%，但中央銀行的大陸GDP增長預測分別爲2023年的1.3%和2024年的0.3%，並不特別強勁，但與之前的預測相比基本沒有變化。在這種背景下，挪威的政策利率預計將在較長一段時間內保持較高水平——事實上，挪威央行預測，政策利率在整個2024年將保持在4.5%左右。

（5）日本央行

最後，另一家未來可能加息的央行是日本央行，儘管在未來的幾個月或季度內不太可能加息。本週的日本央行貨幣政策公告非常溫和。日本央行將其政策利率保持在-0.10%，並未對其10年期日本國債（JGB）收益率目標進行任何更改，同時還表示如果有需要，將增加貨幣寬鬆，並且通貨膨脹很可能在未來放緩。在唯一提到可能政策轉變的地方，日本央行行長上田說，如果通貨膨脹目標在望，當局將考慮是否需要提高利率或結束收益率曲線控制計劃。基於最近的經濟趨勢和央行評論，我們認爲日本央行不太可能在明年年初之前考慮政策調整。

新興市場央行：更明確的分歧

本週，新興市場出現了不同的貨幣政策路徑主題。在評估貨幣政策的主要新興市場機構中，相對於G10來說，發展中國家的政策行動範圍更廣。決策者們進行了利率下調、維持利率和加息，同時還提供了鷹派傾向和鴿派傾向的前瞻指引。

（1）巴西中央銀行

就降低貨幣政策的機構而言，最重要的是巴西中央銀行（BCB）。BCB決策者宣佈再次下調50個基點的利率，與委員會在8月份提供的前瞻指引一致，也與上個月的會議上提供的前瞻指引一致。在有關降息的背景下，9月份的Copom聲明與8月份沒有實質性的變化。決策者們繼續表示，去通貨膨脹進程仍然完好無損，儘管價格增長乏力，貨幣政策設置將需要保持嚴格，以確保通貨膨脹預期保持穩定。Copom的決策者還暗示，後續會議可能會採取類似的Selic利率降低措施，但即使通貨膨脹可能隨着時間的推移趨於BCB的目標，決策者們仍然傳達了在考慮未來利率降低時需要謹慎的信息。我們理解這種表述是中央銀行在當前時刻不太可能加快或減緩放鬆步伐的中央銀行。在我們看來，今年年底之前每次BCB會議都可能下調50個基點的利率，我們維持Selic利率到2023年底達到11.75%的預測。

（2）印度尼西亞銀行

一些央行選擇維持利率不變，而且在大多數情況下，決策者提供的前瞻指引也表明，這些機構可能進入了“較長時間的高利率”版本。就印度尼西亞銀行（BI）而言，決策者的匯率穩定任務作爲控制通貨膨脹手段已經實現，因爲CPI通貨膨脹率在中央銀行的目標範圍內。然而，決策者們指出，全球經濟中的挑戰可能會持續存在，而且隨着美聯儲通過其點陣圖示意可能再次加息25個基點，BI加息的外部背景已經惡化。BI決策者指出了美元近期走強，以及在美聯儲鷹派貨幣政策傾向的背景下，美元走強可能會在未來加劇。鑑於BI的匯率穩定任務，廣義美元走強和盧比貶值可能會加大維持通貨膨脹在BI目標範圍內的努力。在我們看來，BI決策者傳達了“鷹派維持”，根據官方聲明中描述的基本情況，BI利率在今年年底之前不太可能實現降息。在我們看來，印度尼西亞銀行的七天回購利率可能會在2023年底之前保持在5.75%的水平上。

（3）菲律賓中央銀行

另外，在亞洲，菲律賓中央銀行（BSP）也提出了明確的鷹派維持，因爲決策者們對重新出現的通貨膨脹壓力越來越擔憂。上漲的大宗商品價格，尤其是大米和能源，使BSP的政策制定者擔心通貨膨脹可能會進一步上升，並導致CPI通貨膨脹率在較長時期內超出中央銀行的目標範圍。對於政策制定者來說，如果供應端通貨膨脹衝擊足夠顯著，那麼在11月份的會議上重新啓動加息週期是可能的。BSP的鷹派維持無疑爲至少再加息25個基點打開了大門，可能會有兩次，但無論是否加息，BSP轉向寬鬆貨幣政策都不太可能在2024年之前。南非央行（SARB）也維持了利率並傳達了鷹派貨幣政策傾向，因爲通貨膨脹仍然令人擔憂，蘭特仍然承受着壓力。與此同時，預計經濟增長將疲弱，南非經濟出現衰退的可能性是真實存在的。目前，我們認爲遏制通貨膨脹並支持貨幣將是SARB政策制定者的首要任務。隨着時間的推移，重點將轉向支持經濟活動，但鑑於當前通貨膨脹率居高不下和貨幣貶值的現狀，貨幣政策仍然可能保持緊縮。在這種情況下，我們預計南非的政策利率將在年底之前保持在8.25%的水平上。

（4）土耳其央行

在鷹派譜系的另一端是土耳其央行（CBRT）。已經過去了幾年，土耳其央行決策者實施了持續且得到政府支持的貨幣政策收緊。然而，由總統埃爾多安提出的新的經濟團隊已經通過顯著的利率上調進行了大規模的緊縮，而且到目前爲止，這一舉措似乎得到了支持，未受到總統埃爾多安的干涉。本週，決策者們將一週回購利率再次上調了500個基點。本週的利率上調是在過去幾個月內實施的16.50個百分點的緊縮之外的額外上調。前瞻指引以及總統埃爾多安和財政部長Simsek的最新評論都表明，今後幾個會議將繼續進行大幅加息。鑑於通貨膨脹仍然上升，實際利率明顯處於負值區間，我們預計在今年年底之前土耳其央行還將進行至少1000個基點的加息。土耳其央行（CBRT）實施的緊縮政策有助於恢復土耳其央行多年來一直面臨的獨立挑戰的某種可信度。儘管CBRT仍然需要在制定可信的貨幣政策決策方面積累一定的經驗記錄，但現在已經爲持續迴歸正統奠定了基礎。在短期內，我們不會感到驚訝，如果信用評級機構將土耳其的主權信用評級提升或將其信用評級展望設爲“正面展望”，這將是信用價值評估整體改善的前奏，因爲貨幣正統政策似乎已經實施。