美聯儲贏了！“AI信仰”扶不住美股，利率擔憂再度引發“拋售潮”

在今年的大部分時間裏，對股票投資者來說，萬億美元規模的人工智能熱潮掩蓋了美聯儲這個鷹派時代的一個巨大威脅：美國企業界的實際借貸成本大幅上升。不僅美股受到利率擔憂的衝擊，利率上升的前景也全面打擊了其他資產。股票、債券和許多大宗商品同步下跌，打擊了被稱爲風險平衡策略（Risk Parity）的投資方法。華爾街策略師現也提醒投資者：融資成本將保持在高位，各類資產的投資者都應做好相應準備。

美聯儲鷹派立場引發利率擔憂，美股受驚下挫

就在美聯儲主席鮑威爾再次表示決心保持緊縮政策立場後，華爾街重新開始擔心貨幣緊縮風險，這引發了大型科技股及其他股的暴跌。美聯儲選擇的冷卻依然火熱的美國經濟的工具是：確保經通脹調整後的實際利率——被視爲借款人的真實資金成本——保持在高位。鮑威爾在政策會議上表示，實際收益率需要在“一段時間內”保持有意義的正值，美國基準實際利率本週觸及十年高位。

對於頭重腳輕的美國股市來說，這是一個令人不寒而慄的消息。人們樂觀地認爲，人工智能等新興技術將爲科技公司開啓新一輪增長浪潮，試圖證明該行業令人瞠目的估值是合理的，這推動了今年兩位數的漲幅。然而，隨着資金成本攀升，對大大小小的公司構成壓力的威脅，人們開始懷疑該觀點。

Research Affiliates股票策略首席投資官Que Nguyen表示：“資金成本上升不利於股票估值。也就是說，大型科技公司是特例，槓桿率低，現金流充裕，經濟護城河寬闊，這些特點證明了高於平均水平的估值是合理的。但在某種程度上，絕對和相對估值不能再被誇大了，對於一些科技公司來說，我們可能正在接近估值被誇大。”

基準10年期實際利率週四盤中一度攀升至2.12%，爲2009年以來的最高水平。美國房屋建築商整體在八週內第七次下跌，而一籃子無尚未盈利的科技公司則遭到重挫，這與3月份的市場動盪遙相呼應。BMO Capital Markets策略師Ian Lyngen在一份報告中寫道：“由於美聯儲的職責之一是捍衛美國經濟，鮑威爾有可能誇大樂觀情緒，使風險資產容易受到實際收益率上升的影響。”

持續高企的實際利率有助於收緊金融環境，進而有助於降低通脹——這是美聯儲主席經常提到的目標。但更昂貴的融資成本增加了經營成本，並給科技股等股帶來壓力，因爲它們的長期盈利前景現在必須以更高的利率貼現。

以科技股爲主的納斯達克100指數9月份迄今已下跌逾5%，有望連續下跌，並創下2023年以來最糟糕的單月表現，因爲特斯拉（TSLA.US）和微軟（MSFT.US）等蹭領漲美股的企業也開始步履蹣跚。即使考慮到泡沫，該指數的市盈率仍在31倍以上——低於2021年的美股繁榮時期，但高於過去10年的幾乎任何時候。

瑞銀集團是預計美聯儲今年不會再次加息的機構之一。但鮑威爾強調，在抗擊通脹的最後階段需要更高的實際收益率，這給這種樂觀的預測帶來了不確定性。

包括Jonathan Pingle在內的瑞銀經濟學家在一份報告中寫道：“聯邦公開市場委員會顯然認爲，提高實際利率是恢復物價穩定所必需的。聯邦公開市場委員會暗示，他們打算提高實際利率，在更長的時間內實行更嚴格的限制，這比我們之前假設的要高，這表明我們的利率決定面臨的風險明顯偏向上行。”

然而，隨着投資級債券和高收益債券的風險溢價穩定，信貸週期仍保持着奇怪的彈性。阿波羅全球管理公司策略師Torsten Slok認爲，今年風險資產的上漲是不可持續的。Slok稱：“我們將看到資本成本對企業的衝擊越來越大。當然，我們開始面臨風險，我們將看到更多的公司違約，而在消費者方面，更多的人拖欠付款。”

最近，不僅美股受到利率擔憂的衝擊，利率上升的前景也全面打擊了其他資產。Slok表示，融資成本將保持在高位，各類資產的投資者都應做好相應準備。

美國股債雙殺！不止美股，鷹派預期引發跨資產拋售

美聯儲會議後，股票、債券和許多大宗商品同步下跌，打擊了被稱爲風險平衡策略（Risk Parity）的投資方法。該策略作爲橋水基金的經典策略，是指根據每個資產的預期風險水平來劃分投資組合，，使得每類風險資產對組合整體的風險貢獻權重相等以實現真正意義上的風險分散，而非簡單地平衡各類資產或者是等權重地分配資產投資比例。它往往依靠政府債券來對沖股市下跌，因此可能會受到跨資產廣泛拋售的影響。

跨資產拋售令規模9.26億美元的RPAR風險平衡ETF（RPAR）錄得去年12月以來最糟糕的一天，並跌至10個月低點。衡量該策略的一項關鍵指標出現了今年最大跌幅之一。

本週美聯儲會議結束後，美國股市出現自3月份以來的最大跌幅。隨着10年期美國國債收益率創下三週以來的最大漲幅，該債券價格下跌。同時，大宗商品價格也下挫，彭博原材料指數創下一個多月來最大跌幅。