來源：wind

美聯儲本週利率決議之後，全球金融市場大幅波動。市場最擔憂的是什麼？不是暫時的高利率，甚至不是較長時期的高利率，而是長期中性利率的明顯抬升。

所謂的中性利率，即隨着時間的推移保持通貨膨脹和失業率穩定的利率。這對任何計劃在十年或更長時間內取決於利率的投資者、企業或家庭來說都很重要。這可以解釋爲什麼長期國債收益率在過去幾個月大幅上升，以及爲什麼股市舉步維艱。

中性利率預期抬升，並不一定變成現實。從長遠來看，中性利率是幾種非常緩慢的力量共同的作用的結果，包括人口統計、全球資本需求、政府債務水平以及投資者對通脹和增長風險的評估等等。

從長遠來看，中性是非常緩中性利率無法觀察到，只能通過經濟對特定利率水平的反應來推斷。如果當前利率沒有減緩需求或通脹，那麼中性利率必須更高。

通事實上，週三，美聯儲主席鮑威爾承認，儘管利率在5.25%至5.5%之間，但經濟和勞動力市場保持彈性，是中性利率已經上升的原因之一。

在2007-2009年金融危機之前，經濟學家認爲中性利率約爲4%至4.5%；減去2%的通貨膨脹率後，實際中性利率爲2%至2.5%。在隨後的十年中，美聯儲將利率保持在接近零的水平，但經濟增長仍然緩慢，通貨膨脹率低於2%，對中性利率的預期開始下降。美聯儲官員對長期美聯儲基金利率的中值估計，從2013年的4%下降到2019年的2.5%，實際利率爲0.5%。

截至週三，中性利率預期仍爲2.5%。但18名美聯儲官員中有5人認爲，中性利率估計爲3%或更高，而6月和去年12月分別只有3名和2名美聯儲官員持這樣的看法。

美聯儲官員預計，2026年經濟將以1.8%的長期增長率增長，失業率維持在4%的長期自然增長水平，通貨膨脹率將回到2%的目標增長。事實上，官員們認爲美聯儲基金利率在2026年年底將達到2.9%，這是中性利率上升的又一個跡象。

公衆持有的美國聯邦債務目前佔國內生產總值的95%，高於2020年初的80%，而美國聯邦赤字目前佔GDP的6%，預計將繼續上升。美聯儲在金融危機後和疫情期間再次購買債券，以壓低長期利率。它，現在正在拋售這些債券。

通貨膨脹本身不應該影響實際的中性利率。然而，在疫情之前，美聯儲的主要擔憂是通脹率將持續低於2%，這種情況很難刺激支出，並可能導致通貨緊縮，這就是爲什麼美聯儲在2008年至2015年期間將利率保持在接近零的水平。未來，它將更加擔心通脹率持續超過2%，並傾向於加息，利率迴歸到零難度很大。

自2019年以來，這種中性可能有所上升，但沒有達到2008年之前的水平。事實上，期貨市場在十年後將利率固定在3.75%左右。

當然，這只是一個預測。如果明年通脹率無痛下降，如果經濟增長突然放緩，或者美國國債收益率下降，那麼對中性的估計也會下降。目前，有證據表明，公衆應該習慣肉眼可見的更高利率。

責任編輯：張恆星 SF142