核心觀點

事件：公司發佈2023年半年報，報告期內實現營收15.36億元，同比30.50%；歸母淨利潤1.42億元，同比+4.07%；實現扣非歸母淨利潤1.23

億元，同比+1.81%。

點評：

收入短期承壓，新品類有望快速增長。單季來看，2023Q1/Q2公司實現營收6.97/8.40億元，同比分別-30.90%/-30.17%；實現歸母淨利潤0.52/0.90億元，同比分別+9.46%/+1.21%，上半年公司在海內外消費環境偏弱背景下，收入承壓下滑，但利潤端受原材料、海運費價格回落以及匯兌收益增加及政府補助等影響同比改善。分品類看，2023H1公司辦公椅/沙發/按摩椅椅身/休閒椅分別實現營收14.14/2.56/1.01/0.13億元，分別同比-13.78%/-45.96%/-46.08%/-34.62%，其中沙發、按摩椅椅身及休閒椅下滑明顯，此外，公司升降桌產品逐步放量，上半年實現營收1204萬元，預計隨下半年客戶訂單逐步恢復，公司收入有望逐季改善。

多因素利好，盈利能力改善明顯。公司2023H1毛利率同比+5.32pct至23.12%，我們認爲主要受益於原材料及海運費價格回落、人民幣匯率波動以及公司產品結構優化；銷售/管理及研發/財務費用率分別同比+3.22/+1.83/-2.67pct至6.49%/9.30%/-2.76%，綜合影響下上半年淨利率同比+3.10pct至9.35%，銷售費用率提升預計主要與公司加大國內市場開拓與自有品牌推廣力度有關，財務費用率下降預計主要與公司匯兌收益增加有關。23Q2公司毛利率23.68%（同比+4.92pct/環比+1.23pct），淨利率10.91%（同比+3.01pct/環比+3.44pct），盈利水平持續改善。

外銷客戶穩定，內銷市場潛力大。公司堅持“數一數二”市場戰略，努力提升對主流市場佔有率和主流客戶的滲透率。其中在國際市場方面，公司與HON、AIS、Global、Okamura、宜家、Staples、Office Depot、Performance、Nitori等多家知名傢俱採購商、零售商、品牌商建立長期穩定合作關係；同時，公司將國內市場開拓和自主品牌建設作爲戰略性任務，線上線下多渠道佈局，助力公司收入與品牌力提升。

投資建議：公司是我國辦公椅生產製造行業的頭部企業，且大客戶穩定，未來升降桌業務與國內自有品牌有望釋放新增長動能。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤爲3.36/3.92/4.55億元，對應當前市值PE分別爲10/8/7X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原料成本大幅波動，消費復甦及海外去庫存不及預期等。