編者按：達里奧先生在9月30日發佈在linkedin的文章《The Thinking Behind Why Cash Is Now Good （and not Trash）》是Principled Perspectives系列的最新更新。

2020年初，我認爲，“現金是垃圾（cash is trash）”，但前幾個月我認爲，“現金爲王（cash is good）”。這種轉變引起了很多人的關注。

我必須闡明，之前兩次觀點是爲了表達在不同時期的利率環境下，現金的吸引力不同。2020年時，利率非常低（不足1%）；而近期的利率則相對較高，大約爲5.5%。

基於我採用的評估方法，現金在不同時期的價值不同。現在我將分享我的方法，幫你判斷現金和債券的吸引力。儘管實際的評估過程要比我描述的複雜得多，但這簡化版應該足夠表達我的思路。

此外，我要強調，本文的重點是比較不同資產類別的相對價值，而非追求超額收益（alpha）的投資策略。

言歸正傳，評估現金（及大部分的債券）吸引力時，我主要參考以下幾點：

* 實際利率：即名義利率減去預期通貨膨脹率。

* 對聯邦儲備局政策的預測：基於經濟增長與通貨膨脹的數據預估其利率走勢。

* 預期回報對比：將現金及債券的預期回報與其他資產類別進行比較。

* 現金與債券的供需平衡：瞭解其對利率的潛在影響。

具體來說，通常情況下，我更傾向於在以下情況時投資現金：

a） 若無風險利率高出通貨膨脹率1%以上並在上漲，則傾向於投資現金或債券。

b） 若實際利率超過或等於經濟實際增長率，或利率超出經濟總增長率（通貨膨脹與實際增長之和），則傾向於投資。

反之，若實際利率及經濟增長預測不利，考慮對現金或債券持空頭策略。

我所引用的數字基於美國國債的無風險利率。對於具有更高違約風險的債務，我自然期待更高的利率回報。我偏好短期資產，如隔夜至兩年期，因爲它們提供相對優越的利率且沒有本金損失的風險。在利率升高背景下，長期債券價格會受到壓力。考慮通貨膨脹和經濟增長預期的因素，長期債券的利率應至少高出預期的通貨膨脹率1.5%到2%。所以，僅從這些考量出發，我只有在美國國債收益率達到5-5.5%時纔會考慮入場。然而，這僅是我投資決策的一部分考量因素。

債券的供需關係也是我的考量之一。鑑於政府赤字擴大，預期國債的供應量增加，而需求可能減少，部分原因是外國投資者、銀行及中央銀行已經積累了大量的債券，並在這些債券中遭受了重大損失。外部政治、經濟風險，以及對潛在制裁的擔憂，可能進一步抑制他們的購買慾望。因此，爲平衡市場並吸引投資者，所需的收益率可能會高於當前的5-5.5%水平。在這樣的環境下，現金因其穩定性和零價格風險（爲在不同的時間買入或賣出資產可能會面臨的損失）顯得更具吸引力。

對於複雜的股票市場，我嘗試提供的一個簡練清晰的指導。對於股市，我採納綜合性的方法，深入研究了公司的盈利收益率、股息收益率及其與股價的關係，同時也權衡了供需狀況。基於這些信息，我構建了對整體市場（如S&P 500）的評估。當前數據提示股市預期回報率爲5-5.5%，與潛在上漲的債券收益率相比顯得偏低。考慮到市場的不確定性和債券收益的潛在波動，現金作爲低風險資產與股市債市相比，保留了流動性，顯得更具吸引力。

需要明確的是，這些估計並不具有固定標準，其偏差常常顯著。但我已努力爲你提供了我對這一話題的精簡解答。希望能對你有所幫助。

請注意，以上信息基於公開資料，具體選擇仍需根據個人需求和風險偏好進行評估。

本文轉載自微信公衆號“ 帕丁頓諮詢”，作者張士彥