事件：

中国工程机械工业协会公布了2023年9月挖掘机销量数据。2023年9月纳入统计的26家主机制造企业挖掘机共计销售14283台，同比下降32.59%；其中国内市场销量6263台，同比下降40.47%；出口销量8020台，同比下降24.81%。

点评：

9月挖机销量不及预期，环比保持增长。2023年9月，挖掘机销量为14283台，同比下降32.59%，环比增长8.99%；国内销量为6263台，同比下降40.47%，环比增长10.48%；出口销量为8020台，同比下降24.81%，环比增长7.85%，占总销量的56.15%，内销及出口数据均低于CME预测。内销及出口均处于高基数因素影响阶段，内销主要系去年同期环保标准切换导致。1-9月，挖掘机累计销量为148812台，同比下降25.70%；国内累计销量为68075台，同比下降43.27%；海外累计销量为80737台，同比增长0.54%。随着城中村改造项目落实，叠加在矿山等大型设备领域的渗透率提升，国内挖机需求有望迎来边际改善。目前，挖机国内销量仍处于筑底阶段，我们认为随着行业产品结构变化、技术更新迭代等因素助力本轮下行周期时长缩短，预计2024年有望迎来新的一轮上行周期。

下游数据显低迷，小旺季有望支撑销量增加。国内房地产累计施工面积、新开工施工面积、开发投资累计金额等数据降幅仍在扩大，房地产固定资产投资累计同比持续下降，累计竣工面积等数据呈回暖趋势。8月基建固定资产投资累计同比为8.96%，环比下降0.45pct。根据专项债券信息网，2023年9月，新增地方政府债券发行金额为4239亿元，其中新增一般债券发行金额为620亿元，新增专项债券发行金额为3619亿元。1-9月新增地方政府债券累计发行金额为41088亿元，其中新增一般债券累计发行6491亿元，新增专项债累计发行34597亿元。目前，新增地方政府债券累计发行进度为90.90%，我们认为随着资金陆续传导至项目，工程机械开工率有望提升，叠加年底小旺季，将有效支撑工程机械销量增加。

政策助力扩大需求，出口金额增速保持稳定。工信部等七部门印发《机械行业稳增长工作方案（2023—2024年）》提出，着力扩大有效投资，持续扩大工程机械需求。多地方政府陆续出台“认房不认贷”政策扶持房地产行业景气度回升，有望刺激工程机械需求增加。自工程机械行业进入下行周期，出口增速持续高增，有效对冲内销下滑风险。根据中国海关数据，2023年1-8月，我国工程机械出口贸易额为348.19亿元，同比增长14.90%，其中进口金额同比下降9.62%；出口金额同比增长16.60%，国内企业将加快推动产品海外销售进程。

投资建议：我们认为随着政策助力下游行业景气度回升，叠加年底小旺季，挖机销量有望增加。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。