来源：财经杂志

债券收益率（以及借贷成本）长期下降的结束，将颠覆投资环境

文|威廉·沃茨

编辑|彭韧

亿万富翁投资者霍华德·马克斯（Howard Marks）表示，导致过去40年来利率下降趋势停止的“巨大变化”，需要投资者将投资组合大规模转向信贷工具。

橡树资本（Oaktree Capital）联合创始人马克斯10月11日周三发布了一份投资者备忘录，这份备忘录是他在去年12月发出的重大变革信函的后续部分。马克斯在信中称，债券收益率（以及借贷成本）长期下降的结束，将对投资者造成冲击，颠覆投资环境。

“我翻天覆地彻底改变思维的首要主题是，在很大程度上得益于高度宽松的货币政策，我们在很长一段时间内在一些重要方面经历了异常宽松的时期，但那段时期已经结束。从目前的水平来看，利率显然没有太大的下降空间，我认为短期利率在未来几年不会像最近几年那样低”。

“出于这些和其他原因，我相信未来几年不会那么容易，”他表示。

但马克斯承认，截至今年5月，在这种更为严峻的环境下，几乎没有什么东西可以“让他放心”。他说，这是因为投资者的乐观天性，尤其是股票投资者，他认为乐观情绪可能会消退，“以各种方式向金融齿轮投入一些沙子，其中一些可能是不可预见的。”

马克斯辩称，利率下降带来的好处再怎么夸大也不为过。他认为，过去40年来，投资者赚取的所有资金中，有很大一部分来自于这种宽松的货币政策。

而现在，投资者可以从债券上获得可观的回报，这改变了人们对资产配置的看法。马克斯说，他在去年12月的一次非营利组织董事会会议上开玩笑说，该组织应该卖出所有股票，清算所持的私人和公共股本，以及对冲基金的风险敞口，并将其全部投资于9% 的高收益债券。

他说，这不是一个严肃的建议，而是“一个旨在引发讨论的声明，由于过去一年半的变化，投资者现在可以从信贷投资中获得类似股票的回报。”

马克斯指出，近一个世纪以来，标普500指数（S&P 500，SPX）的年回报率仅略高于10% ，“每个人都非常高兴（每年10% 的回报率，100年后1美元将变成近1.4万美元）。”

但是现在，“ICE BofA美国高收益限制指数提供了超过8.5% 的收益率，CS 杠杆贷款指数提供了大约10.0% ，私人贷款提供了更多收益。换句话说，非投资级债券投资的预期税前收益现在已经接近或超过了股票的历史收益。

“多年以来，信贷的预期回报率一直不能与股票的回报率相提并论。现在又是这种情况……对我来说，这意味着资产配置者应该问问自己，‘当前不把我们资本的很大一部分放入信贷的理由是什么’？”

马克斯强调，他并不是说利率会回到上世纪80年代初的高点，他也没有理由相信大多数人预见到的未来衰退将是严重或长期的。虽然股票市场的估值很高，“但也不是特别高”，他认为股市崩盘是不可能被理性预期的。

“这并不是要求大幅提高防御能力。大多数情况下，我只是在谈论资本的重新配置，从所有权和杠杆投资转向贷款”。

这位投资者表示，他的底线是投资者现在能够获得的回报，相对于股票的历史回报率而言具有高度竞争力，超过许多投资者要求的回报率或精算假设，而且比股票回报率的不确定性小得多。

他表示： “除非我的逻辑存在严重漏洞，否则我认为，资本向信贷的大规模重新配置是合理的”。