事件：10月13日，央行发布9月社融金融数据。9月末，社融存量同比增9%（增速环比持平）。9月社融新增4.12万亿，较上年同期多增5789亿。9月末，M2同比增10.3%，环比下降0.3pct；M1同比增2.1%，环比下降0.1pct。

9月社融同比多增，主要贡献来自贷款、政府债。9月社融新增4.12万亿，较上年同期多增5789亿。从结构上看，主要贡献来自人民币贷款和政府债券。人民币贷款新增2.54万亿，较上年同期少增310亿，基本符合预期。政府债券净融资9949亿，同比多增4416亿；主要是9月国债供应放量（新增超8000亿），地方债发行有所放缓（新增近2000亿）。考虑到四季度国债、特殊再融资发行，预计后续政府债券将仍会是社融增长的重要支撑之一。

其他项目：1）企业债券净融资750亿，同比多增405亿。2）股票融资327亿，同比少695亿。3）新增表外融资3007亿，其中未贴现银票新增2396亿，同比多增2264亿，反映银行信贷投放意愿较强，票据冲量力度减弱（票据融资减少1500亿）；委托贷款新增208亿，同比少增1300亿，或与去年同期政策性开发性金融工具发行背景下的委托贷款高基数有关。

新增贷款结构有所改善。从央行口径信贷增长情况来看，9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿。其中，新增短期贷款占比38.5%，中长期贷款占比78%，贷款结构有所改善，指向中长期贷款需求修复。分部门来看：

（1）居民提前还款降温，中长期贷款同比多增。居民贷款新增8585亿，同比多增2082亿。其中，居民短贷新增3215亿，同比多增177亿。居民中长贷新增5470亿，同比多增2014亿，新增占比达24%，是2022年以来的最高占比。根据克而瑞数据，9月百强房企销售额环比提升17.9%，同比降低29.2%，同比降幅仍保持在较高位。我们认为，尽管9月以来一线城市“认房不认贷”、下调首付比例、重点城市放开限购等政策密集落地，居民改善性住房需求有所释放，但新发放按揭贷款还未有大幅增长，预计居民中长期贷款同比多增主要受益于提前还款减少。随着9月25日迎来存量首套房贷利率调整，居民按揭提前还款得到了有效遏制，观测RMBS条件早偿率指数也呈下行趋势。

展望来看，预计本轮居民提前还贷已到尾声，存量房贷利率降息有助于减轻居民还款压力、促进消费，叠加黄金周、双十一购物节即将开启，四季度居民消费贷等短贷有望恢复性增长。中长期贷款增长的持续性还需持续跟踪后续地产销售数据改善程度。

（2）企业贷款投放保持较高景气度。企业贷款新增16834亿，同比少增2339亿。其中，短贷、中长贷分别新增5686亿、12544亿，同比少增881亿、673亿；主要由于去年同期基数较高，总量增长不弱。今年以来对公贷款投放保持高景气，1-9月企业贷款新增15.7万亿，同比多增1.2万亿；中长贷新增11.6万亿，同比多增2.9万亿。

从近期经济先行指标来看，9月制造业PMI环比继续上行、回到荣枯线以上，显示经济复苏动能逐步增强，市场主体融资需求有望进一步修复。此外，在三季度货币政策例会表态中，央行释放了货币政策继续支持稳增长的积极信号，同时强调政策落地、实施效果，预计四季度信贷投放将保持较强持续性。

M1增速环比继续下降，居民存款高增。9月M2、M1分别同比增10.3%、2.1%，增速环比下降0.3pct、0.1pct。M1增速低位运行，或反映企业生产活跃度仍待改善。9月人民币存款新增2.24万亿，同比少增3900亿。从分项看，居民存款新增2.53万亿，同比多增1422亿，或与季末月理财到期转换为存款有关。企业存款新增2010亿，同比少增5639亿。财政存款减少2127亿，同比多2673亿，反映9月财政支出速度偏慢。非银金融机构存款减少6650亿，同比多减3845亿。

投资建议：9月信贷投放延续回暖态势，结构亦有所改善。新增中长期贷款占比提升，特别是在提前还贷降温之下，居民中长期贷款实现同比多增。我们预计，随着近期稳增长政策持续落地，信贷需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。

展望Q4，在宏观经济逐步恢复的基础上，上市银行有望维持稳健的资产质量；同时行业净息差已经接近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下，需求改善、定价稳定，净息差有望保持平稳。我们看好政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利稳健增长。考虑当前银行股估值处在历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。