10月19日，德邦证券发布一篇汽车行业的研究报告，报告指出，特斯拉Q3毛利率下滑至17.9%，Cybertruck11月底启动交付。

报告具体内容如下：

事件：特斯拉发布2023Q3业绩。2023Q3公司实现营业收入233.5亿美元，同比+8.8%，环比-6.3%，其中汽车业务收入196.3亿美元，同比+5.0%，环比-7.7%。营收环比下滑主要由于汽车销量的环比下滑及ASP的环比下滑，其中2023Q3特斯拉实现汽车交付43.5万辆，同比+26.5%，环比-6.7%；Model3ModelY交付41.9万辆，同比+28.9%，环比-6.2%；ModelSModelX交付1.6万辆，同比-14.4%，环比-16.9%。

2023Q3盈利能力同、环比均下滑。2023Q3公司实现GAAP归母净利润18.5亿美元，同比-43.7%，环比-31.4%。GAAP归母净利润环比下滑主要由于收入及毛利率的下滑，以及由Cybertruck、AI及其他研发项目所致的经营费用的提升。此外，产能爬坡以及与工厂升级相关的闲置成本也对盈利能力产生一定负面影响。2023Q3总体毛利率为17.9%，同比-7.2pct，环比-0.3pct；研发费用率为5.0%，同比+1.6pct，环比+1.2pct；SGA费用率为5.4%，同比+0.9pct，环比+0.6pct。

受降价等因素影响，公司单车收入及盈利能力有所下滑。2023Q3单车收入（不含积分）约4.38万美元，2022Q3/2023Q2分别约5.35/4.50万美元；单车毛利（不含积分）约0.72万美元，2022Q3/2023Q2分别约1.43/0.82万美元；单车净利润约0.43万美元，2022Q3/2023Q2分别约0.96/0.58万美元。

2023年全年交付目标维持180万辆，Cybertruck预计11月30日开始交付。根据特斯拉2023Q3公开业绩电话会议，公司仍维持全年180万辆交付目标，我们测算得Q4交付目标预计约47.6万辆，环比+9.4%。Cybertruck方面，目前已有超100万辆订单，交付计划于2023年11月30日开始，预计到2025年的某个时候年产量可能达到25万辆，马斯克预计Cybertruck将需要一年到一年半的时间才能为现金流做出明显贡献。此外，墨西哥工厂方面，公司预计于2024年启动墨西哥工厂初始阶段的建设，但建厂需考虑利率水平，若利率持续上升会提升购车成本，若利率下滑将有望加速工厂扩张。

投资建议：特斯拉维持全年180万辆交付目标不变，新款Model3已于9月国内推出，Cybertruck预计11月底交付，建议关注特斯拉产业链标的：拓普集团、文灿股份、贝斯特、嵘泰股份、旭升股份、凌云股份、华域汽车、岱美股份、常熟汽饰、新泉股份、宁波华翔、三花智控、银轮股份、沪光股份、卡倍亿、隆盛科技、精锻科技、双环传动等。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、海内外汽车行业销量不及预期风险。

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