“这是价值事务所的第1403篇原创文章”

前不久我们追踪了ICL（第三方检验实验室）龙头金域医学的半年报，似ICL这种寡头垄断的行业，基本上就是龙头甩龙二一大街，老二又甩老三一大截，而老三之后基本就不需要看了，因为就只剩下些渣渣了。

其实这样的行业竞争格局是特别适合投资人的，因为龙头集中，只要企业不乱来，几乎不用担心相应企业被新进入者颠覆，头部企业不需要有特别强大的阿尔法，就可以保持自己的市场份额越来越大，行业竞争力越来越强。

与之相对应的就是诸如创新药这样的去中心化行业，想在创新药行业内混，就丝毫不能懈怠，有追求的企业必须时时保持警惕，不断关注市场变化，需要有非常强大的对未来的洞察力，才能保证自己持续领先。

因此，于我们普通人而言，学习ICL龙头这样的企业，便相当于低分题，学习创新药，就是典型的高分题。

目前，在ICL领域，金域医学、迪安诊断双寡头格局早已固定，所以连老三的动态都基本不需要关注，金域、迪安两寡头又可以说各具特色，各有看点。

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价值事务所IVD全产业链企业近期成绩追踪

不同于金域专心做ICL，迪安的野心显然更大，走的是全产业一体化路线。

当然，当下最主要的收入/利润来源还是ICL。

同金域一样，由于2022年有大笔新冠收入，迪安今年的同比失真，剔除新冠后，迪安的ICL实现营业收入 24.78 亿，同比增长 27.53%。其中，Q1营收12.22亿，同比增长26.21%，Q2营收12.56亿，不论金额还是增速都基本与Q1持平。

除ICL外，公司还有大半营收来自IVD产品。其中，代理产品实现收入 41.14 亿， 同比增长 7.1%，整体保持平稳，稳中略有增长，值得一提的是其自研产品，实现收入 2.29 亿，剔除新冠后同比增长 50.65%。

其实上游IVD产品整体而言是很卷的，大家同质化较为严重，除非能做出极具差异化的产品（如迪安代理的某些海外大厂产品），这也是IVD集采可以进行好几轮的原因。

而在这样的背景下，迪安自己就有下游实验室，还有销售代理产品的渠道，相比其他IVD厂家就有极大的优势（至少可以内部消化）。2022全年，迪安自产IVD产品收入达到 15.33 亿，较2021年同期增长 132.78%，当然，这里面有很大一部分来自于新冠。

代理产品营收虽非常可观，但利润却不高，毛利也就20%出头的样子，更多是为公司ICL服务赢得客户以及为自研产品打开销路，所以，这块业务只要能保持就很不错了。别看自研产品现在营收还不高，但毛利却相当高，以专门做IVD的上游厂家安图、新产业为例，他们的毛利大概在60%-80%之间，相比迪安当下利润来源ICL的40%+，也要高得多。

因此，可以小小期待一下迪安未来自产产品的表现。

也正是拥有渠道以及自己消化的优势，迪安给自己的自产产品立下未来五年保持50%-60%增长，并于2027年达到25亿营收的目标，如果2027营收能达25亿，那对于利润端，便会有不小的贡献了。

自产产品自然可以期待，但现在公司的核心逻辑还是ICL。

同金域一样在新冠期间赚了不少应收款，今年上半年，迪安也进行了2.52亿的资产减值，由于公司有代理等业务干扰，所以不好判断公司ICL的净利率情况，但从42.24%的毛利（较 2019 年同期有1.29个百分点的提升）也足以看出同金域一样的规模效应。

未来随着其营收体量的逐渐增长、自研产品逐步替代对外采购，ICL的净利润有望持续走高，甚至超越金域。

截至2023H1，迪安已形成41家ICL实验室（1 家总部实验室＋4 家大区中心实验室＋36家省／自治区／直辖市实验室）＋56 家精准中心实验室＋近 700 家合作共建实验室+2家CRO实验室的格局。

不同于金域近几年的重心在增加ICL实验室，迪安的重心则放在建精准中心上。这个精准中心其实就是合作共建的升级版，只不过是同三级医院合作共建实验室，这实验室只为特检服务，还会承担一部分科研工作，为将来的LDT甚至IVD产品做准备。

说到这里，又需要说一下什么是LDT，想必不少朋友有用过医院院内制剂的经历，这种院内制剂可以说是医院多年临床的“独门秘方”，没有正儿八经的上市，但又有一定的作用，所以政策特批，这类院内制剂可以允许在相关医院使用（仅限于拥有院内制剂批文的医院内使用，不用在其他地方卖）。

LDT就相当于是检验项目版院内制剂，是国家近期才开始进行试点的项目，相当于一种鼓励创新的手段，如果一些LDT项目真的很有临床价值，未来就可以走正式流程，成为可以推广至全国乃至全球的IVD产品进行售卖。

所以，迪安既做实验室服务又做产品，在LDT政策开始实行后，优势就非常明显，因为他可以自主实现从临床需求到发现新生物标志物再到LDT检测的设计，并建立产品注册和产品报证体系，可以更快速高效地打通医学检验行业的上下游市场需求，这将有助于新检验项目加速上市及爆款IVD自研产品的推出。

今年上半年，迪安新增13家精准中心，按公司的说法，全年目标是达到70家，也就是下半年需要至少新增14家精准中心。对比投入动辄数千万甚至过亿的ICL，精准中心的单店投资规模仅几百万，3年即可回收成本，5年净利率有望达15%，更长年限可以达到20%+。当下公司的56家精准中心已有30家实现盈利，2023H1营收相比去年同期有58%的增长。

也许是因为全产业链的优势，今年上半年迪安新增的检验项目高达321项，整体可检项目已达3300，离金域的3800差距有所缩小。在新增项目及精准中心的带动下，公司特检项目实现营收11.18亿，同比有31.53%的增长，占营收比达41%，三级医院的营收占比也提升到了28%。

虽然跑得快，但离龙头金域还是有不小的差距。

后面的ICL追迪安、金域基本没戏了，但迪安凭借全产业链优势追一追金域还是有希望。

迪安的全产业链模式虽好，还有追龙头的希望，但也正是这样的商业模式，使得财务状况对比金域真是丑陋太多太多了，只能说好在现金流是正的。

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价值事务所写在最后

也许是有做产品的缘故，而产品企业天生就是面向全球的，因此，迪安的ICL也有出海打算。在近期的投资者交流中迪安有提到，“第一家海外实验室在越南筹建，预计Q4落地，此外，泰国、马来西亚也都会进行产品+服务的布局，在马来西亚、泰国等市场化较好的国家会助推精准中心模式，目前已经和马来西亚当地一家优质三甲接洽商谈合作。”

最后附上市场对迪安诊断2023-2025年净利润一致预期：10.6亿、13.73亿、16.85亿。

(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？