事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业总收入1053亿元，同比+17.3%，归母净利润529亿元，同比+19.1%；其中23单Q3实现营业总收入343亿元，同比+13.1%，归母净利润169亿元，同比+15.7%，业绩整体符合市场预期。

茅台酒与系列酒双轮驱动，直销占比继续提升。1、公司上半年发货节奏较快，收入端表现靓丽，管理层三季度结合外部宏观环境和量价平衡考量，发货节奏有所控制，造成单Q3收入增速环比有所放缓，业绩弹性仍得到较好延续。2、分产品，单Q3茅台酒实现收入280亿元，同比+14.6%，预计增量主要来自直营投放增加、非标酒配额提升以及节气酒新品贡献；系列酒实现收入55.2亿元，同比+11.7%，单Q3公司主动控制茅台1935的发货节奏，以此实现价格体系稳定，并保障渠道推力。3、分渠道，单Q3直销渠道收入148亿元，同比+35.3%，批发渠道收入187亿元，同比+1.5%，前三季度“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入148.7亿元，单Q3直销收入占比同比提升6.9个百分点，渠道结构持续优化。

盈利能力继续提升，现金流保持健康。单Q3毛利率同比微降0.1个百分点至91.5%；费用率方面，单Q3销售费用率提升0.8个百分点至3.7%，管理费用率下降0.8个百分点至5.5%，财务费用率下降0.2个百分点至-1.3%，整体费用率下降0.4个百分点至8.0%。综合来看，单Q3公司净利率同比提升0.8个百分点至51.0%。此外，单Q3销售收现421.8亿元，同比+21.0%，三季度末合同负债114.0亿元，同比-3.7%，环比+55.4%，公司现金流表现优异，23Q4业绩稳健增长余力充足。

全年目标完成无虞，长线发展后劲十足。1、公司前三季度收入增速达17%以上，普飞批价一直维持在2650元及以上高位，供不应求趋势不变，公司全年15%的收入增长目标完成无虞。2、公司拥有行业最强品牌力，全系列产品均处在供不应求状态，较高的渠道利润提供了充足的安全垫，具有穿越周期的强业绩确定性。3、展望未来，公司产品矩阵多点开花，营销体系改革成效显著，中长期产能扩建扎实推进，长线发展后劲十足。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为58.96元、68.77元、80.14元，对应动态PE分别为28倍、24倍、21倍。公司量价齐升确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏或不及预期。