国泰君安发布研究报告称，维持心动公司（02400）“增持”评级，旗舰产品长线运营重磅新品国服定档，游戏收入复苏在即。预计2023-2025年经调整净利润2.75/4.56/6.05亿元，目标价26.99港元。该行认为，旗舰《火炬之光》长线运营，新品《铃兰之剑》国服定档潜力十足，23H2游戏收入有望复苏。

国泰君安主要观点如下：

《火炬之光》SS3季前赛开启，流水排名有望回升。

游戏采用赛季制进行更新迭代，SS2赛季于9月8日上线即间入畅销榜TOP30，目前TapTap评分7.4；SS3季前赛“猎神巡游”于10月27日开启，季前赛作为在正式赛季间的独立小赛季，拥有独立赛季主题、特色机制及限定内容，此次“猎神巡游”季前赛拥有官方自走、遍地宝箱、首领乱窜等特别机制以及多种限定内容，让所有猎人获得更高的输出效率、更好的掉落收益和更具挑战的刷图体验。《火炬之光：无限》以3个月为一个赛季，叠加季前赛等形式，高频赛季内容更新与玩法迭代有望帮助持续吸纳用户，驱动产品表现稳步回升。

《铃兰之剑》公测定档，独特像素画风致敬经典。

《铃兰之剑：为这和平的世界》是公司自研的SRPG游戏，目前国服已正式定档11月23日。作为一款中世纪题材的战棋类游戏，该作选择了剑与魔法的中世纪经典剧情，主打战棋手游中少见的像素画风，采用3D引擎渲染成像素风格、结合多种新技术渲染增强视觉冲击力。此外，游戏玩法与传统战棋游戏相近，剧情内容丰富，立体地图等设计致敬经典游戏《皇家骑士团2》，力求为玩家提供高质量、纯粹的战棋体验，在拥有忠实玩家用户群的SRPG市场中仍有其差异化竞争力

国际服表现不俗，国服值得期待游戏收入复苏在即。

《铃兰之剑：为这和平的世界》于8月7日在中国港澳台地区上线，首日即登顶中国港澳台地区iPhone手游下载榜，并成功跻身增长榜第9名；根据点点数据，该作8月全球下载量17万，全球预估收入323万美元，目前TapTap评分8.1。玩家反馈上，玩家对游戏的画面画风、人物立绘、地图设计、音乐配音等比较认可，抽卡机制仍待优化。基于国际服的亮眼表现以及多轮测试的玩家反馈，该行认为《铃兰之剑》国服有一定商业化潜力，叠加旗舰产品《火炬之光：无限》长线运营，有望共同驱动公司23H2游戏收入复苏以及全年利润释放