【鉴往知来】历次原油价格大涨的始末（下）
来源：国投安信期货研究院
本次“鉴往知来”系列新一期的专题报告将复盘1970年以来商品的历次大行情，涵盖黄金、铜、原油、粮食等重点大宗商品，其间将对波谲云诡的国际政治形势、复杂的全球经济形势、主要经济体的货币政策、大宗商品供需分析等多种视角进行复盘。当前全球经济形势动荡，大宗商品市场面临美联储加息、巴以冲突、俄乌冲突、厄尔尼诺预期等多重变量冲击，我们希望本次专题能紧扣“鉴往知来”的主题，从历史行情梳理中开拓研究视野、加深思考深度。
一、2016至2018年 OPEC+重写供应格局
2016年开始的油价上行周期始于OPEC与美国争夺市场份额及伊核协议达成后伊朗产量增加带来多重压力后的极低油价。美国页岩油技术经过1990-2000年早期开发阶段、2000年-2010年技术突破阶段，在2010年以来美国页岩油产能迎来蓬勃发展阶段，俄罗斯原油产量自2003年以来也持续增长，同时原油价格自2014年下半年开启下跌走势，值得注意的是，2014年11月27日，OPEC召开会议，会议上委内瑞拉和伊朗等一些国家希望以沙特为主的卡特尔削减原油产量以支撑价格，然而面临美国页岩油产能不断增加的情况，沙特认为应维持原油产量以保持OPEC的市场主导地位故而反对减产，事实证明OPEC最终放弃了减产保价策略通过增产压价试图挤压开采成本更高的页岩油企业进而夺回市场份额。2015年12月4日的会议上，OPEC上调原油产出上限，上调幅度为 150万桶/天，从数据来看，2015-2016年OPEC原油产量由3105.7万桶/天增长至3246.4万桶/天，价格战期间Brent原油价格从最高点115.06美元/桶降至最低27.88美元/桶。
2016年末OPEC+成立，以沙特、俄罗斯为主的传统产油国重新开启了油价逆周期调节之路。2016年12月达成的减产自2017年1月生效，6个月后再度延期至2018年3月，在此背景下，全球原油市场供需差缩窄，再平衡之路开启。2018年受美国再次启动对伊朗制裁影响油价一度大幅上行，但美国原油产量创下新高以及OPEC+协议国增产，当年四季度油价大幅下跌，此后陷入以页岩油成本为底，OPEC财政盈亏平衡为顶的震荡格局。
二、2020年5月至2022年2月 疫后修复与俄乌冲突
本轮上涨周期前半段基本面的大背景为疫情后出行需求逐步修复，后半段则因俄乌冲突导致西方对俄罗斯制裁带来的断供预期完成。在此过程中，OPEC+始终严控增产量以驱动持续去库，美国页岩油增产的弹性亦已大幅降低，油价形成长期牛市。
2020年，新冠肺炎疫情在全球肆虐，多国实行出行限制等措施以控制疫情蔓延。2020年3月5日，以沙特为主的OPEC向俄罗斯提出延长210万桶/天的减产计划至年底并额外减产150万桶/天以应对疫情对原油需求的摧毁，3月6日，俄罗斯拒绝该方案，沙特和俄罗斯谈判破裂，沙特随后宣布投入最大原油产能同时大幅调降4月全球原油销售官价贴水至历史低位，严重供过于求的局面下油价暴跌， 4月9日，OPEC+召开减产会议，达成创纪录分阶段减产协议，但直至月末海外疫情防控有所放松，出行活动回升，全球胀库的担忧缓解，油价才开始止跌回升，期间一度出现WTI“负油价”事件。2020年下半年开始，全球疫后出行需求的恢复成为石油市场的最大基本面，在此期间，OPEC+以高频会议的形式对产量进行频繁微调，始终跟随需求预期的摆动，原油库存持续下跌。俄乌冲突初期对俄罗斯原油出口断供的极端预期一度推升价格创下年内高点，但俄罗斯原油出口总量并未较战前出现明显下滑，原油价格创下近150美元/桶的高点后逐步回落。
