股指：指数二次触底，市场对冲需求强劲，多空双方分别计价内外部因素

A股市场本周多数指数收跌，大盘指数回调更加明显，上证50触及年内新低。目前市场对于未来指数走势存在一定的分歧，空头更多计价国内经济弱复苏的预期。本周公布的CPI同比回落0.5%，PPI同比回落3%，显示出我国经济复苏仍有大量工作有待完成。多头一方则积极计价美联储宽松的货币政策预期，近期国内成长性、科创类题材表现较好也是例证。总体来看，政策端对于经济复苏提出了一系列新的提法，后续密切关注相关产业的具体政策表述。股指期货端来看，上周一个明显的特点是各指数基差大幅波动，小盘指数基差快速收窄，一方面是由于换月临近，另一方面则是市场对于成长板块的复苏确定性在上周出现了一个明显的波动；与此同时，大盘指数基差快速走弱，我们认为这与近期大盘指数回落引起的避险对冲需求有关。

从资金端来看，融资余额净买入速度明显放缓，周度净流入30亿元；同时TMT板块也出现了分化，净流入传媒、计算机各超10亿元，同时净流出电子、通信各10亿元上下；其他板块中，食品饮料、医药生物净流入较为明显，上述均属于大盘成长板块，由此可见融资表现出了明显的多头逻辑，未来一段时间仍是A股市场主要买入力量。北向资金继续净流出58亿元，主要净流出板块为银行、非银、计算机、传媒等，净流入电子板块。

国债：基差继续走弱，国债期货偏强运行

1、债市表现：跨月后资金利率有所回落，但存单利率维持高位，短端偏弱长端震荡格局延续，现券收益率曲线继续平坦化。国债期货在整体震荡情况下表现相对于现券偏强，基差持续走弱。全周来看，二年期国债收益率上行2BP至2.44%，十年期国债收益率上行0.11BP至2.66%。国债期货窄幅震荡，截至12月08日收盘，TS2403合约周环比下跌0.03%，TF2403、 T2403 、TL2403周环比分别上涨0.01%、0.08% 、0.15%。美债方面，12月5日JOLTS职位空缺数公布超预期下滑，而12月8日美国非农数据超预期火热，就业相关数据导致美债收益率先下后上。截至12月08日收盘，10年期美债收益率周环比上行1P至4.23%，2年期美债上行15BP至4.71%，10-2年利差-48BP。10年期中美利差-157BP，倒挂幅度周环比扩大1BP。

2、政策动态：中央政治局会议对于2024年的政策新增了“以进促稳、先立后破”的表述。强调积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。债市反应较为积极，当天国债收益率小幅下行。周一至周五央行分别开展了670亿元、2100亿元、2400亿元、3630亿元和1970亿元逆回购操作，全周中国央行进行10770亿元7天期逆回购操作，因有21360亿元逆回购到期，实现净回笼10590亿元，逆回购余额回落至10770亿元、月初资金利率下行，DR007利率均值周环比下行26BP至1.81%，但R007利率周均值2.0%，资金分层现象明显。4、下周有6500亿元MLF到期，预计央行超量平价续作。

3、债券供给：本周政府债发行3319亿元，净发行2563亿元。下周政府债计划发行2842亿元，预计净发行1749亿元。本周新增专项债631亿元，下周计划发行116亿元，12月已发行649亿元。特殊再融资债券本周发行113亿元，累计发行13770亿元，下周计划发行113亿元。

4、策略观点：资金面紧张情况下经济修复动能偏弱，导致债券市场维持震荡格局的情况下收益率曲线持续走平，同时导致国债期货基差持续走低，短期国债期货震荡走势难改。

宏观：政治局会议定调明年经济工作

实体经济方面，投资行业处于淡季，螺纹表需小幅改善，水泥磨机运转率明显回落，沥青开工率和出货量偏弱。消费方面，一线城市和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数保持平稳。乘用车销量明显抬升，半钢胎轮胎厂库存周转天数平稳。

政策方面，中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。会议对2023年经济工作充分肯定，明年仍旧以稳为主，通过宏观政策逆周期和跨周期调节来实现经济的稳步增长。全文未提及房地产，“先立后破”可能是处理新旧经济动能切换的政策指导。

经济数据方面，中国11月CPI同比降0.5%，预期降0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，与前值持平。CPI环比降0.5%，环比下降主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。CPI从同比来看，同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。

中国11月PPI同比降3.0%，预期降2.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点；从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅的四成多。从同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点。

下周关注：中国金融（不定期）和经济数据（周五），美国通胀（周二）和美联储利率决议（周四）

贵金属：议息来临 谨慎对待

1、本周伦敦现货黄金冲高回落，较上周下跌1.19%至2004.263美元/盎司；现货白银较上周下跌9.75%至22.988美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周增仓1.85吨至2676.02吨，上周统计减仓20.2吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓56.32吨至21707.16吨，上周统计减仓264吨。截止12月5日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓18189张至487469张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓3460张至203544张。Comex库存方面，截止12月1日黄金库存增加2.39吨至624.38吨；白银库存减仓14.39吨至8321.52吨。

2、数据方面，美国劳工部公布2023年11月美国非农数据，新增非农就业19.9万人，高于预期的18.0万人，前值增15.0万人；失业率3.7%，低于预期的3.9%，前值3.9%；平均时薪环比+0.4%，高于预期的+0.3%，前值+0.2%。非农就业数据显示美国就业市场仍偏紧张，经济韧性十足，这也给市场预期美联储提前降息予以降温，此前在这种预期下黄金站上历史高点。另外，欧洲央行最“鹰派”官员突然“放鸽”，市场纷纷加大对欧洲央行更快、更大幅度降息的押注，欧洲央行将有可能成为明年全球第一个降息的主要央行，并将实施最激进的宽松周期。日央行一二把手表示将结束宽松的货币政策，明年日央行加息将成为关注焦点，这会间接影响美元指数的走势。

3、14日凌晨即公布美联储12月议息会议，美联储继续暂停加息的概率几乎确定，但对黄金市场的关键点在于市场也会通过会议找寻明年提前降息的证据。但从此前海外投行的预测来看，警告投资者对美联储提前降息预期过早，美联储也要在稳经济及控通胀之间选择主动管理，因此结果偏鸽言论依然偏鹰可能是较大概率。从近期黄金走势来看，并未站稳历史高点，因此议息前后黄金的表现至关重要，某种意义上来说若黄金未能快速修复“失地”，更大的调整可能随时到来。