高盛：欧美股市明年“高位突破”的逻辑是什么？

华尔街见闻

高盛指出，历史上看，通胀从高位回落期间，股市通常会迎来回报最好的周期，欧美股市有望突破宽幅震荡区间，进入“乐观”阶段，迎来普涨行情，分析师将标普500指数2024年年底目标价上调至5100点。

随着全球主要央行加息周期结束，欧美股市后市怎么走？

高盛分析师Peter Oppenheimer等人指出，全球通胀正在放缓，降息可能很快到来，欧美股市明年有望突破宽幅扁平震荡区间，继续冲高，预计2024年底标普500可触及5100点，且涨幅将扩大到周期股之外的板块。

通胀高位回落，美股迎来回报最好的周期

高盛指出，全球多数股指自加息周期开始以来涨幅有限，且仍低于2022年初的水平。

欧股受俄乌冲突导致的能源价格上涨影响，在加息周期初期跌幅最严重，不过随后由于天然气价格回落，及中国放宽疫情管控，欧股又在2022年10月-2023年3月大幅反弹。

美股方面，从春季的低点到2023年夏末，市场的波动幅度不大。夏季过后，在美联储利率维持“更高更长”的预期之下，市场出现了调整，但这一预期在11月就被打破，美股迎来了金融危机以来最强劲的反弹之一。

从近期股市反弹的乐观情绪来看，投资者对软着陆的信心在不断增强。高盛还认为，目前已经有明确证据表明，全球通胀正在放缓，降息或许很快就会到来。

高盛经济学家估计，过去三个月，核心通胀率的年化增长率为2.2%。在不包括日本的十国集团（G10）以及新兴市场的早期加息国家中，11月份的核心通胀率仅为1.3%。

该行预计，美联储将会在3月-6月期间至少降息一次，降息节奏类似于1995年、1998年和2019年。

同时，欧洲通胀放缓的幅度更大，所以降息的幅度也会更大。高盛预计，2025年初，欧央行将连续降息175个基点，从目前的4%降至2.25%。英国将在明年6月份开始降息，连续降息225个基点，从目前的5.25%降至2025年年中的3%。

高盛对所有主要经济体的GDP预测仍然高于共识，经济学家对经济增长和劳动力市场的热度看法乐观。就美国而言，经济学家预计，到2024四季度，实际GDP将增长2.0%，而失业率届时将降至3.6%。

因此，高盛预计，2024年年中以后，主要央行降息的力度可能不会像市场预期的一样激进。

通过对标普大盘的历史分析，高盛将典型的股市行情分为绝望、希望、增长、乐观四个周期，持续的均值分别为14个月，9个月，45个月，22个月。

而当下股市已进入周期的“乐观”阶段。虽然这个阶段通常没有“希望”阶段那么亮眼，但在不断增长的利润和不断上升的估值推动下，“乐观”阶段股市涨幅会比“增长”阶段更强劲。

目前来看，本轮周期中“希望”阶段在长度和强度上与均值基本一致，“增长”期则受利率大幅上升的拖累表现较差，进展相当接近典型模式。

分析师表示：

只要经济增长持续，通胀放缓将给股市带来利好。从历史经验来看，如果能避免经济衰退，美国股市在利率峰值之后通常呈正收益。这一证据也与其他地区一致，通胀从高位回落期间，股市通常会迎来回报最好的周期。

标普24年底看到5100点 超跌板块有望迎来大反弹

高盛策略师将标普500指数2024年年底目标价上调至5100点，较当前水平上涨8%，市盈率为20倍。

该行此前预测的目标值为4700，市盈率为18倍。

不过，考虑到通胀回升和经济衰退的下行风险仍在，高盛也认为，虽然股市可能在上行时脱离宽幅扁平区间 （fat and flat），但之后的上涨速度和规模可能会放缓。并且尽管较低的利率可能支持更高的估值，但风险溢价的起点仍然非常低。

尤其是，股市可能已经太贵了，市盈率（尤其是美股的市盈率）已接近过去20年的最高水平，估值扩张的空间很小。

涨幅将进一步扩大到科技股之外的板块

分析师还强调，经济增长和通胀放缓的同样有望推动更多板块上涨：

自美联储开始加息以来，全世界市值最大的几家公司（主要是美国大型科技股）的股价上涨了25%左右，其中最大的15家公司的股价上涨了21%。

除科技股外，大盘上涨了4%，股票中位数涨幅名义上只有2%（实际上是负数）。欧股和日股的估值比美股便宜，科技股之外的其他板块表现也更好，不过主要集中于防御性成长股。

对于科技股和消费者服务以外的板块，今年四季度超跌的板块明年可能表现强劲。随着最容易受高利率影响的行业率先开始反弹，涨势会轮动到更多板块。在大盘实现高位突破后，我们认为市场回报的扩大可能会继续下去。

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