来源：长江商报

历时四年，从科创板转战创业板，山东华菱电子股份有限公司（简称“华菱电子”）的IPO之路走得不顺。

打破了国际垄断是华菱电子的亮点，也是公司闯关IPO的底气，公司称，其产品全球市占率较高。

不过，华菱电子采取的是“以价换量”经营策略，低价抢市场，虽然产品市占率较高，但经营业绩增长缓慢。2022年，公司营业收入5.98亿元，较2018年仅增长36%。

关联交易频繁，是华菱电子较为突出的问题。公司前五大客户中，两大客户是关联方，为公司贡献40%左右营业收入。至于交易价格是否公允，值得怀疑。

客户集中度高、供应商集中度高，也是华菱电子不可回避的问题。而且，公司向日本三家供应商采购金额占比达60%。

市占率32%营收增长缓慢

华菱电子的市场地位不低，经营业绩却不如人意。

华菱电子前身华菱有限成立于1995年9月，2014年整体变更为股份有限公司，2017年挂牌新三板，2020年摘牌。2019年，公司筹划冲击上交所科创板，今年6月，公司转战深交所创业板。

根据招股书描述，华菱电子是一家专业从事热敏打印头研发、生产、销售及技术服务的高新技术企业，可向客户提供各类打印密度、不同打印速度和不同打印幅宽等多种系列、多种用途的热敏打印头，具体规格多达千余种，是世界先进的热敏打印头研发生产制造商。

由于热敏打印头行业具备较高的进入壁垒，行业集中度较高，世界上4家主要的热敏打印头生产企业市场占有率超过85%，分别为京瓷、罗姆、华菱电子和AOI。除了华菱电子外，其余三家公司均在日本。其中罗姆、AOI 以厚膜产品为主，京瓷以薄膜产品为主，华菱电子是业界产品应用领域覆盖较广、可同时提供薄膜和厚膜两种技术产品的公司。

公司称，其已经实现了薄膜产品关键核心技术突破，成为同时掌握厚膜、薄膜技术的热敏打印头专业厂商。

华菱电子有较高的市场地位。据披露，2022年，公司热敏打印头产品销售数量在全球市场占比约32%，位居世界第一；销售金额占比约19%，位居世界第三。其中，厚膜产品销售数量在全球厚膜市场占比约41%，位居世界第一；薄膜产品销售数量在全球薄膜市场占比约2%，虽占比不高，但薄膜产品产销量快速增长。

然而，华菱电子的经营业绩并不算理想。

数据显示，2018年至2022年，公司实现的营业收入分别为4.40亿元、4.71亿元、4.71亿元、5.90亿元、5.98亿元，同比增速分别为24.71%、7.12%、0.02%、25.22%、1.47%，2018年至2022年，时过四年，营业收入累计仅增长35.91%。

上述同期，公司归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为0.68亿元、0.84亿元、0.98亿元、1.26亿元、1.22亿元，同比变动3.55%、22.37%、17.11%、28.09%、-2.81%，2022年的净利润较2018年增长79.41%。

业绩增长缓慢，与产品销售价格偏低有一定关系。2020年至2022年，京瓷、罗姆、AOI的产品销售均价为34.52元/台、37.31元/台、38.44元/台，而华菱电子的销售均价分别为19.58元/台、18.59元/台和18.27元/台，远低于同行平均水平。

对此，华菱电子解释称，罗姆、AOI在热敏打印头行业属于先行者，布局热打印市场早，公司为获取市场份额采取有竞争性的价格策略。此外，公司2英寸及以下单价较低的产品在产品结构中占比较大，拉低了公司产品销售均价。

绕不开的关联交易

关联交易一直是IPO审核委重点关注的问题，也市场关注的焦点。华菱电子的关联交易密集，且较为突出。

华菱电子的客户集中度较高。2020年至2023年1—6月（以下简称“报告期”），公司向前五大客户销售收入分别约为2.90亿元、3.55亿元、3.10亿元、1.73亿元，占公司营业收入的比例分别为61.51%、60.20%、51.81%、56.09%。

前五大客户中，汉印电子及汉印实业稳居华菱电子第一大客户，汉印实业为汉印电子全资子公司。报告期，公司向其销售收入分别为1.66亿元、1.83亿元、1.71亿元、0.78亿元，占营业收入的比重为35.29%、31.09%、28.64%、25.43%，占比虽然呈现下降趋势，但仍然较高。

汉印电子属于华菱电子的关联方。华菱电子的原董事、高级管理人员刘春林于2020 年10月离职，并于2020年11月起担任汉印电子的高级管理人员。因此，华菱电子与汉印电子构成关联关系。

新北洋及其控制的荣鑫科技、华菱光电，三者合计稳居华菱电子前五大客户。报告期，华菱电子向其销售的收入占比分别为6.50%、5.44%、4.71%、5.36%。

新北洋是华菱电子的关联方。截至2023年12月22日最新披露的招股书签署之日，新北洋持有华菱电子26.80%股权，为公司第二大股东。

第二大股东为华菱电子前五大客户，加上第一客户亦为关联方，报告期，公司向关联方销售的收入分别为41.79%、36.43%、33.35%、30.79%。

值得一提的仍然是第二大股东方新北洋，其为一家主营业务涵盖专用打印机智能终端设备的上市公司，新北洋向华菱电子采购热敏打印头后用于专用打印机智能终端设备的制造和销售，并向终端客户销售。

不仅如此，华菱电子与华菱光电的关系也很复杂，双方存在共享用工事项。2021年4月至2022年8月，华菱电子与华菱光电签订了《共享用工合作协议》，华菱电子向华菱光电借调员工从事基础生产工作，且该等共享员工的劳动关系仍属于原公司，公司按照《共享用工合作协议》约定的价格向华菱光电支付相应报酬，2021年、2022年金额分别为187.85万元、148.04万元。

2020年至2022年，公司还向华菱光电租赁员工宿舍，各期金额分别为36.86万元、25.70万元和12.85万元。公司也在报告期向北洋集团租赁生产经营办公场所，租金分别为349.60万元、272.51万元和12.64万元，租用期间水电费为北洋集团代缴，金额分别为293.54万元、238.78万元和13.42万元。

与关联方之间的交易是否具有必要性，交易价格是否公允，均让人起疑。

此外，伊藤忠商事也是华菱电子前五大客户，而伊藤忠商事是华菱电子的创始股东。不过，华菱电子并未将其认定为关联方。

无控股股东的疑点

华菱电子称其无控股股东、无实际控制人，但从招股书披露的信息看，这一说法有疑点。

华菱电子成立于1995年，由北洋集团、三菱电机、伊藤忠商事、华龙传真机共同出资设立，其中北洋集团持股比例为35%。

历经多次增资及股权转让后，目前，新海科、新北洋、北洋集团分别为华菱电子第一、第二、第三大股东，持股比例分别为33.95%、26.8%、21.3%。

第一股东新海科是员工持股平台，但其有14名外部人股东，持有超过新海科一半股权。

第二、三大股东存在关联关系。北洋集团系新北洋第一大股东，持有新北洋14.15%股权。北洋集团曾是新北洋的控股股东，随着新北洋第二大股东联众利丰的不断增持，新北洋自2021年2月起被认定为无控股股东、无实控人。

据此，华菱电子表示，公司各股东之间不存在一致行动关系，公司不存在控股股东、实际控制人。

但市场人士认为，北洋集团与新北洋仍然存在关联关系，二者所持股权合并计算更为合理。

华菱电子还存在一些问题。公司供应商集中度也偏高。报告期，公司向前五大材料供应商合计采购金额占采购总额的比例分别为69.21%、69.76%、69.79%和67.97%，均接近70%。

公司部分原材料依赖境外供应商存在风险。公司向三菱贸易、Maruwa（Malaysia）、勤远科技等三家主要境外供应商原材料采购金额占总采购金额的比例分别为59.44%、61.98%、62.43%和59.90%，其中向三菱贸易原材料采购金额占总采购金额的比例分别为42.69%、45.79%、37.96%和42.34%。

产品结构单一也是一大风险。报告期内，公司热敏打印头业务收入分别约为4.70亿元、5.89亿元、5.96亿元、3.08亿元，占营业收入的比例分别为99.78%、99.89%、99.66%和99.92%。

华菱电子坦承，如果未来受国内外宏观经济波动、产业政策变动等不利影响，行业景气度进入下行周期，或行业内因技术革新而公司未能及时掌握新技术、新产品，将可能导致公司面临收入及经营业绩下滑、新增产能无法消化的不利影响。