【聚烯烃年报】仍处于产能扩张周期

来源：油市小蓝莓

观点：产能扩张周期背景下供需预期偏弱，低利润或成为常态，价格的波动更依托于成本和宏观预期，预计价格宽幅震荡。
展望：供应方面，预计2024年国内PE新增产能613万吨，预计产能增速19.62%；国内PP新增产能980.5万吨，预计产能增速25.21%，国内聚烯烃处于产能扩张周期，但需要关注低利润对于供应释放的限制；需求方面，内地需求主要的关注点在于宏观政策的刺激，海外需求的焦点在于美国经济是否软著陆，关注降息时间，预估烯烃需求增速5%。从平衡表来看，预计PE供需压力不大，上半年产能投放压力不大的背景下偏紧，下班年关注投产的节奏；PP如果新产能如预期兑现，全年供需压力较大。2024年PE全年参考区间7800-8800，PP全年参考区间7200-8000。
策略：上半年投产差异的影响，多配LL，关注多LL空PP，多LL空MA；下半年关注需求的季节性以及上游投产的节奏，考虑多MA空PP以及多MA空LL。
风险提示：投产不及预期；宏观政策不及预期；原油价格大幅下跌

行情回顾

2023年行情回顾

仍处于产能扩张周期

PE产能产量

截至2023年底国内PE产能3122.8万吨，2023年国内新增产能252万吨，同比产能增速8.78%，增速相对2021年小幅增加。产量方面，预计2023年国内甲醇产量2728.71万吨，同比增加290.51万吨，预计产量增速11.91%。
从细分去看供应增量主要集中在HDPE和LLDPE上，LDPE产量的增量较少。

PE开工率先跌后涨，油制利润同比偏低

PE进出口

进口方面，预计2023年国内PE进口量1347.21万吨，进口增速0.02%，随着国内产能的持续投放，进口增速持续下滑，其中2023年国内进口依存度33.75%，相对2022年也再度下行，其中进口缩量主要体现在HDPE上。对于2024年的进口预期，随着国内产能的持续投放，预计进口量或继续下移。
从进口利润上看，上半年进口利润处于盈亏线一下，下半年进口利润改善，由于下半年国内价格重心上移。明年预计进口利润维持盈亏线附近波动。

PP产能产量

截至2023年底国内PP产能3889万吨，2023年国内新增产能495万吨，同比产能增速14.58%，增速相对2022年小幅增加。产量方面，预计2023年国内甲醇产量3219.02万吨，同比增加205.02万吨，预计产量增速6.8%。产量增速相对产能增速明显不足，主要由于近年来产能投放导致利润的压缩，年内装置检修偏多。
2024年来看，预计投放产能980.5万吨，产能增速25.21%，关注低利润背景下能否兑现落地。

PP开工率同比偏低，利润维持偏低

PE进出口

预计2023年国内PP进口418.9万吨，对外依存度11.95%，连续三年下滑，主要由于国内产能继续投放后，国产替代效应增强。且出口量也维持偏高水平，今年下半年PP出口同比明显增加。
从利润来看，今年PP进口利润整体表现偏差，除三季度进口窗口短暂打开外，其他时间基本处于倒挂的状态。

关注新增产能的兑现程度

2024年PE投产预计613万吨，预计产能增速19.62%；从投产时间来看主要集中在6月份以后，05上压力相对较小。
2024年PP投产预计980.5万吨，预计产能增速25.21%；从投产时间来看主要集中在四季度后期；从产能结构来看，PDH产能居多，关注PDH利润偏低的背景下投产兑现程度。

PE：库存前低后高，四季度压力增大

PP：全年压力不大，贸易商库存同比偏低

需求更依赖于宏观

明年需求更多关注政策端

预计2023年国内PE表观需求量3991.67万吨，需求增速7.49%，相对2022年大幅回升，需求增速的大幅回升主要由于2022年受疫情影响消费端整体偏弱，随着政策端的开放，需求逐渐释放。预计2023年PP表观需求量3504.56万吨，增速4.94%。
对于明年的需求预期，更多的影响因素在于宏观侧，预估需求增速均在5%左右。