来源：长江商报

“女人的茅台”爱美客（300896.SZ）盈利能力惊人，但高光背后仍存风险。

今年1月5日，爱美客发布年度业绩预告，2023年，公司预计盈利18.1亿元—19亿元，同比增长43%—50%。

对比发现，四季度，公司实现的归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）最高达4.82亿元，同比增长幅度达77.86%。而在三季度，净利润增速大幅放缓。

备受关注的是，爱美客比贵州茅台还要“暴利”。长江商报记者发现，公司综合毛利率长期超过90%，2023年前三季度，其毛利率达95.30%，进一步攀升，超过贵州茅台的91.71%。

医美赛道的暴利，吸引资本争相涌入，行业竞争激烈是未来趋势。爱美客积极寻求破局。不过，公司筹划的基因重组蛋白研发生产基地建设项目时过三年仍未开工。

与经营业绩走势严重背离的是爱美客股价。尽管公司已经耗资4亿元完成了股份回购计划，但公司股价仍然在下跌。截至今年1月5日，公司市值约为587亿元，较此前巅峰时刻蒸发了超过1200亿元。

净利高增长的隐忧

抢先发布业绩预告，医美龙头爱美客的意图是，向市场释放超出市场预期的经营业绩。

根据最新业绩预告，2023年，公司预计实现的净利润为18.10亿元—19亿元，与2022年的净利润12.64亿元相比，将增加5.46亿元—6.36亿元，同比增长幅度为43%—50%。预计实现的扣除非经常性损益后的净利润（以下简称“扣非净利润”）为17.82亿元—18.72亿元，与上年同期的11.97亿元相比，将增加5.85亿元—6.75亿元，同比增长幅度为49%—56%。

爱美客解释，公司积极关注市场变化，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，通过经销模式，进一步扩大公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度。在产品端， 公司的嗨体产品依托已有的品牌影响力，持续提升市场渗透率，获得更多医美机构和求美者的认可。公司的濡白天使产品自2022年投放市场以来，覆盖的机构数量和销售规模持续提升。在费用管理方面，公司持续加大研发费用投入，同时提升管理效率，销售费用率和管理费用率均保持在合理水平。

过去几年，爱美客的经营业绩持续快速增长。以净利润为例，2018年，公司净利润为1.23亿元，首次突破亿元关口，2019年至2021年，其净利润分别为3.06亿元、4.40亿元、9.58亿元，同比增长148.68%、43.93%、117.81%，均为高速增长。2022年，公司净利润为12.64亿元，同比增长31.90%。

2023年前三季度，净利润为14.18亿元，同比增长43.74%。不过，第三季度，净利润为4.55亿元，同比增速放缓至13.27%。

季度净利润增速低于20%，这是继2022年第四季度后的又一次。不同的是，2022年度第四季度的净利润增速放缓主要是受疫情影响。

针对三季度的净利润增速放缓，市场曾认为，爱美客业绩高增长的拐点到来。

对比去年业绩预告及前三季度数据发现，三季度，公司的净利润预计数为3.92亿元—4.82亿元，同比增长44.65—77.86%。

其实，这一数据，表面上看确实不错，但是，如果去查看2022年第四季度的基数，就不容乐观了。

2022年四季度，其净利润2.71亿元、扣非净利润2.32亿元，同比变动幅度为8.95%、-5.03%，是2019年以来，季度净利润、扣非净利润唯一的一次个位数增长、下降。

如果剔除疫情等因素影响，2022年四季度的净利润预计在4亿元，那么，2023年四季度的预计数与之相比，增速最高为20.5%，甚至可能是负数。

这就是爱美客的潜在风险。

成为韩国抗衰仪器经销商

净利润增长似乎遇到了瓶颈，爱美客谋求破局。

医美行业是实实在在的暴利，2020年以来，爱美客的综合毛利率超过90%，2023年前三季度，毛利率高达95.30%，净利率65.23%，均明显超过贵州茅台。

与A股市场5000多家上市公司相比，爱美客的毛利率排名第十，低于八家小型药企及九鼎投资。

正是因为医美行业的暴利，资本关注度高，爱美客面临的竞争会加剧。

在医美行业，备受关注的是玻尿酸。玻尿酸又称透明质酸，被广泛应用在填充脸部凹痕等医美整形、去除皱纹等医美项目上。爱美客的营业收入主要依赖于透明质酸产品。

为了应对竞争，爱美客积极寻求突破。2020年IPO上市时，爱美客曾布局重组蛋白和多肽等生物医药的开发，但由于项目的选址、生产方式、投产时间等尚在商议中，时过3年，该项目尚未开工建设。

爱美客找到了新的破局之路，去年11月，公司成为韩国Jeisys公司在中国内地独家经销商，期限长达10年。

公司称，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，实现国内注册及商业化销售，以扩充公司医美方向产品管线，丰富医美皮肤科产品品类，实现在医美皮肤科的布局。充分利用公司医美销售渠道，创造新的营收和利润增长点。

这一动作效果如何，目前难以判断。

去年11月以来，除了上述动作外，公司还完成了4亿元的回购股份计划。

但在二级市场上，股价仍然在跌。去年11月8日至今年1月5日，股价从330.77元/股跌至271.39元/股，跌幅为17.95%。

爱美客于2020年9月登陆A股市场，2021年7月1日，爱美客的股价达1523.49元/股（后复权后），成为A股市场当时仅有的两只千元股之一。到如今，股价累计跌去了约66.91%。对应的市值，从巅峰时的1824亿元到如今的587亿元，蒸发了约1237亿元。