国信证券发布研究报告称，予移卡（09923）“买入”评级，目标价18.11-22.28港元。伴随线下消费复苏和中小商户景气度提升，短期公司业绩有望迎来困境反转。中长期来看，支付业务基本盘稳固，到店电商具备想象空间。

报告主要观点如下：

移卡是非银行独立二维码收单龙头，以支付为入口不断延伸产品链。

公司成立于2011年，其创始人曾担任腾讯财付通总经理，其他多位高管也都来自于腾讯。公司主要从事收单服务，目前已成为中国最大的非银行独立二维码支付服务提供商。同时，公司以支付为入口，不断丰富产品矩阵。目前产品组合包括，（1）一站式支付服务；（2）商户解决方案，包括商户SaaS产品、营销服务、金融科技服务等；（3）到店电商服务。

中小商户收单市场格局有望优化，公司作为最大的独立二维码收单龙头受益，支付基本盘稳固。

扫码收单规模庞大，但目前中小商户收单市场格局分散，公司作为非银行独立二维码收单龙头，测算的其在扫码收单市场份额也不足6.0%。随着第三方支付行业规范化发展和扫码逐步实现互联互通，以及银联提供统一技术能力等来弱化大平台信息差优势，独立收单机构龙头份额有提升空间。2023年6月末，公司独立销售代理商达1.9万家，活跃商户数量超920万户，2023年GPV接近3万亿元。

2020年底公司切入到店电商业务，打开公司成长空间。

到店电商是本地生活细分领域，市场空间广阔。目前美团领跑，内容平台（抖音、快手等）相继入场，行业竞争日益激烈，因此业务拓展也面临诸多挑战。不过移卡也有其他竞争者无法比拟的优势，支付业务积累了超920多万活跃中小商户，并触达数以亿计的消费者，有超过1.9万家的代理商，这些都为到店电商业务快速成长提供助力。目前公司通过自有APP（乐商圈+千千惠）多平台小程序（微信、抖音、快手等）展业，是典型的“物找人”模式。目前业务处于发展初期，同时考虑到疫情对中小商户冲击等因素，公司这两年积极采取策略性短期费用折扣，以刺激GMV增长和提升品牌影响力，因此业务仍在亏损，但亏损幅度已持续大幅收窄。

商户解决方案转化率仍有提升空间。

中小商户数字化经营需求日益旺盛，公司商户解决方案的商户在支付活跃商户的渗透率不到20%，转化率仍有很大提升空间。伴随中小商户景气度提升，预计收入增速有望恢复。

风险提示：政策不利变化，到店电商竞争加剧等。