核心观点

■铜市场分析

期货行情：

1月25日，沪铜主力合约开于68，900元/吨，收于68，880元/吨，较前一交易日收盘上涨1.01%。当日成交量为77，862手，持仓量为153，366手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于69，050元/吨，收于69，120元/吨，较昨日午后收盘上涨0.36%。

现货情况：

据SMM讯，昨日沪铜contango结构再度走扩，市场供大于需局面加深，买方话语权增加，升水进一步下调。早市盘初，持货商报主流平水铜贴水10元/吨-升水10元/吨；好铜如CCC-P，ENM报平水价格至升水10元/吨。市场几无成交后升水随之下调，但因隔月contango月差扩至90-100元/吨附近，持货商挺价心理较强。进入主流交易时段，主流平水铜价格跌至贴水30-贴水20元/吨附近；好铜如CCC-P报贴水20元/吨零星成交，金川大板报贴水10元/吨；湿法铜贴水90元/吨-80元/吨附近，市场成交零星，仍然看空后市。随后因买盘不振，升水进一步走跌。主流平水铜价格跌至贴水40元/吨左右部分成交，好铜贴水40元/吨-贴水30元/吨。湿法铜贴水100元/吨部分成交。至上午11时前，主流平水铜部分跌至贴水50元/吨成交，好铜湿法成交后报价稀少。

观点：

宏观方面，欧洲央行维持三大利率不变，符合市场预期。央行行长拉加德称决策者一致认为谈论降息为时过早，坚持此前关于降息时机的评论，即很可能在夏季降息。但有消息人士透露称，欧洲央行对3月转向持开放态度，若数据允许6月可能降息。此外，受个人支出增长推动，美国第四季度GDP超预期增长3.3%。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC继续下行至41.45美元/吨，铜冶炼厂的运营压力再次增大，市场活跃度一般，多数炼厂保持静默等待。目前现货TC水平已经低于冶炼厂的成本线，或将有更多的炼厂降低负荷或者提前安排检修以尽可能抵冲风险。1月19日，洛阳钼业公布2024年主要产品产量和实物贸易量指引，公司铜、钴产量继续高速增长。根据指引，公司2024年计划产铜（按金属量计，下同）52-57万吨，较2023年保持稳定。

冶炼方面，上周国内电解铜产量24.4万吨，环比增加0.2万吨。周内产量增加，主因部分检修等原因影响产量的冶炼企业逐渐恢复生产，新投的产能逐渐爬升中，加之冶炼企业纷纷争取开门红，因此产量环比增加。预计本周产量难有持续攀升。

消费方面，据Mysteel讯，上周铜价虽震荡走低，且现货升水同样承压回落，但下游存在一定畏跌情绪，消费未能表现明显增量，叠加企业尚未有提前备货计划，日内接货仍有所谨慎，现货贴水行情时，市场采购需求表现好转，但整体相对有限。

库存方面，LME库存较前一交易日下降0.20万吨15.52万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.01万吨1.18万吨。SMM社会库存上涨0.31万吨至8.08万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.19，较前一交易日上涨0.51%。

总体而言，目前TC价格因海外矿端供应持续受到干扰，目前价格已经下降至41美元/吨一线，因此冶炼预计将受到很大影响，同时矿端供应此前相对宽裕的预期也在发生改变，因此虽然目前消费处于相对偏淡时期，但对于铜品种而言，则仍然建议以逢低买入套保为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：卖出看跌@65，500元/吨

■风险

需求持续偏弱

美元持续走高