期货日报

周五合成橡胶期货主力BR2403夜盘突发上涨，盘中一度冲上12620元/吨，回归本月初的较高位置，但是随后期价有所回落，晚间收于12360元/吨。同时，当晚天然橡胶期货主力RU2405收于13695元/吨；20号胶期货主力NR2404收于11300元/吨，呈现小幅振荡走势。

对于BR2403夜盘异动拉升表现，国投安信期货能化分析师胡华钎告诉期货日报记者，主要导火索在于当日胡塞武装称在亚丁湾袭击了一艘英国油轮，随后国际贸易商巨头托克集团声明某油轮因导弹击中后起大火，暗示红海危机进一步升级，市场对地缘风险的担忧骤然升温，国际原油价格在快速拉升后出现剧烈波动，合成橡胶期货价格也跟随油价出现异动。

可以看到，1月以来，合成橡胶期货（BR）整体呈现出区间振荡但价格重心逐步回落的走势。中信期货橡胶分析师李青表示，此前在中石化的齐鲁、燕山、茂名，还有浙石都在计划中或计划外停车停产导致周度供应量降至近几年同期低位的背景之下，合成橡胶期货价格也并没有出现明显上涨。

究其原因，李青表示，一方面是由于1月出现的装置停车检修并不会对后续的供应产生实质性的影响。另一方面，目前现货行情同样偏淡，社会库存绝对值依旧偏高，同时随着春节假期临近，当前终端需求对合成橡胶的消耗并不高，多以按需采购为主。

胡华钎指出，近几日合成橡胶价格从低位有所回升的主要驱动来源于成本面，上游外盘丁二烯美金价格高位坚挺，内盘丁二烯市场价格总体呈现上涨。但是目前供应端承压较重，顺丁橡胶检修装置陆续重启，装置开工率大幅回升，市场供应基本恢复。

具体来看，胡华钎表示，目前合成橡胶基本面形势欠佳，主要表现为供应逐渐恢复，而需求预期走弱，库存也重新回升。从供应端来看，丁二烯橡胶市场因意外因素导致短期生产中断的燕山石化和齐鲁石化逐渐恢复正常生产，而按计划检修的益华橡塑、浙江石化和茂名石化装置也相继重启，近期没有检修计划，可能一直到3月份才有企业计划检修。

从需求来看，国内轮胎企业已经陆续开启了春节放假的进程，国内轮胎开工率小幅下滑，预计下周放假企业增多，开工率将会大幅下滑，尤其是目前全钢胎企业压力大，受春节假期的影响会更大。从库存来看，国内丁二烯橡胶社会库存回升至0.95万吨，春节前补库需求接近尾声，现货市场观望情绪较浓。

看向春节前后表现，李青预计，合成橡胶期货在节前并不会出现明显的指向性行情，主要因为下游轮胎厂接近放假，而上游大部分民营生产商也会逐步降低负荷或放假停产。她认为，需要关注春节后下游轮胎厂集中补货带来的提振表现，从历史价格走势来看，在过去5年中3月均价是偏高的。

胡华钎认为，节前国内宏观情绪较好，红海危机不断升级，成本端丁二烯价格偏强，但是合成橡胶基本面表现欠佳，市场预期将在成本面支撑和基本面承压之间徘徊。春节后，投资者需要注意地缘风险进一步升级，美联储降息预期升温，以及汽车市场表现可能低于预期的风险。

从中长期表现来说，李青认为今年合成橡胶成本定价逻辑或有所延续，全年价格或呈现波段式宽幅振荡的走势。她表示成本定价或延续的核心原因在于，在合成橡胶自身供需偏小幅宽松的背景下，利润整体将持续处于低位，因此合成橡胶价格在现阶段主要跟随丁二烯成本定价为主。

“而合成橡胶自身供需矛盾不明显，主要原因在于供应端民营工厂的开停工较为灵活，因此库存压力可以通过降低开工的方式来调节。从需求端来看，在去年终端轮胎需求表现相对偏强的背景下，合成橡胶也没有出现明显的去库，那么在今年下半年有新装置投产的前提下，我们觉得依旧难以见到顺丁高开工背景下的去库表现。”李青说。

1月以来，天然橡胶节20号胶价格呈现偏弱振荡运行的状态，国泰君安期货能化分析师高琳琳认为，这主要是由于受到阶段性供需矛盾转向偏空的影响。

从供应上看，海外主要产区泰国、越南受天气因素影响逐步进入供应淡季，叠加当地上游工厂补库，支持原料价格偏强。截至1月24日，泰国合艾市场杯胶收购价格较年初增长6.5%，胶水收购价格较年初增长15.7%，在成本端上为胶价底部形成支撑。

在需求端，由于国内下游轮胎厂开始节前备货，全钢胎及半钢胎开工率都稳定在较高水平。截至1月19日当周数据，全钢胎开工率为60.1%，半钢胎开工率为72.1%。但是，目前内销整体出货偏慢，主要靠外贸走货，库存延续增多，多数全钢胎企业已储备至高位。因此综合来看，随着短时供应利好被传导消化，基本面整体处于弱需求、高库存的格局下，市场情绪偏弱驱动，胶价出现回落。

从目前市场表现来看，现货相较期货表现更为坚挺，但市场整体出库表现不佳，内销需求偏弱，市场补货意愿不强，维持刚需走货。在库存方面，天胶社会库存边际上仅略微下降。截至1月21日当周数据，国内天胶社会库存155.79万吨，较上期减少0.09万吨，降幅为0.06%，其中深色胶社会库存较上期减少1.02%，浅色胶社会库存较上期增加1.42%。整体来看，全钢胎产能利用率环比增加，但全钢胎企业销售压力加大，成品库存继续增加，天胶总社会库存的减少在一定程度上维持现货市场价格的稳定。

看向后市，她表示海外产胶区逐步进入供应淡季，下游轮胎厂的整体开工率或由于春节假期的临近出现大幅度下滑，同时全钢胎企业在库存达到高位的情况下或存在减产预期，预计天胶后市可能会出现供需双弱的局面，胶价上方空间相对有限，近期仍维持区间振荡表现。