来源:招商证券

24 年春节期间白酒整体情况好于年前的悲观预期,不同价格带销售量均有所增长,价格稳定,部分主销产品价格有所抬升,春节动销韧性依旧。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续,价格触底回升》中的判断。强势品种延续增长,千元动销预期差最明显。此外,在部分场景(大众消费、餐饮)部分价格带(100-300)表现可圈可点。展望后市,我们认为随着春节旺季的结束与去年同期高回补的节后消费,白酒动销短期同比数据承压,但春糖后低基数下,酒企仍有更多腾挪空间。

白酒节后反馈:春节动销略好于预期,场景分化延续? 分价格带:强势品种(茅台、汾酒+地产名酒)延续增长,千元动销预期差最明显。1)高端需求稳定,价格稳健,增长好于此前悲观预期。高端白酒整个春节前后表现比较稳健,以礼赠送礼需求为主,需求具备韧性。茅台批价坚挺,五粮液表现亮眼,多地反馈动销双位数增长,老窖库存环比下降,预计动销双位数增长。2)商务恢复偏淡,次高端表现延续分化。商务宴席在春节后才逐渐开始,头部品牌如汾酒青20、茅台系列酒、珍酒珍15,古16 在安徽市场等表现较好,预计仍有双位数到20%以上增长,二三线次高端等动销仍有压力,力争达到去年同期水平。3)返乡客流、走亲访友拉动,中低档酒动销表现最佳。据交通运输部,除夕到初六全社会跨区域人员流动率较23 年同期+15.8%,较19 年同期+24.2%,返乡客流量恢复明显。安徽、四川、河南等多地区反馈100-300 元价格带表现强势。其中,古井、今世缘等头部区域名酒抓住宴席、大众消费场景增长势能延续,动销反馈优秀。古5/8、洞6/9、淡雅等快速放量,老白干甲等15 换代后,加速切入宴席市场,目前消费者反馈良好。整体情况验证了我们在节前跟踪报告《头部集中分化延续,价格触底回升——白酒节前跟踪》中的判断。

春节备货时间较充分,节后补货高基数,预计增速有所回落。从24 年备货节奏和时间来看,今年经销商和终端普遍比去年23 年春节备货时间多了7-10 天,备货时间较为充分,但部分区域由于终端店更看重现金流,在备货上也较为谨慎。23 年同期因为疫情悲观,每个店的存货都比较少,所以春节后补货多。节后补货有高基数压力,建议通盘关注全年。

投资建议:旺季验证,价格止跌回升,关注格局变化。24 年春节期间白酒动销韧性依旧,部分主销产品价格有所抬升,整体节奏符合我们的判断,好于市场预期,股价有望修复。强势品种延续增长,千元预期差最为明显。

节后基数偏高,但不影响头部品种全年稳健增长,建议通盘考虑。具体推荐标的:继续首推贵州茅台山西汾酒,2)竞争优势强化的区域名酒可择时布局古井贡酒、今世缘、金徽酒。3)千元价格带竞争依然焦灼,但价值已经被低估,叠加高股息率,具备相当的战略配置价值。

风险提示:动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧、渠道调研数据不能反应整体情况等。

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