期貨日報

2月20日，全球最大礦業公司必和必拓集團公佈了上半財年的財報。截至2023年12月31日的中期業績顯示，由於鐵礦石和其他核心大宗商品的需求依舊強勁，必和必拓上半財年營收同比增長6%至272.32億美元；但由於受到鎳資產減值和其他撥備的影響，必和必拓上半財年淨利潤同比下滑86%至9.72億美元。

日前，該公司宣佈對其澳大利亞鎳資產的價值進行25億美元的減值，此前印尼電池金屬供應激增拖累了鎳價。必和必拓在聲明中提到其鎳資產時表示，這六個月期間“面臨挑戰”，這部分鎳資產的減值“抵消了其他方面穩健的運營表現和整體健康的大宗商品價格的影響。”

中信建投期貨有色研究員王彥青表示，目前全球鎳市場供應呈現出“此消彼長”的特點，一方面中國和印尼的鎳產能正在不斷釋放，而另一方面海外非印尼產能卻在加速出清。導致這一現象的直接原因是LME鎳價持續下跌對海外礦山利潤的施壓，而根本原因在於隨着中國電積鎳產能持續釋放以及中國企業在LME註冊交割品牌，中國鎳市場的過剩開始快速向海外傳導，缺乏成本優勢的海外礦山不僅經營利潤承壓，其市場份額亦難保持優勢地位，故只能選擇減產。

從必和必拓（BHP）運行情況來看，國投安信期貨有色研究員吳江表示，該企業是典型的多元化運營跨國礦業集團，主要礦業資產包括智利的Escondida和Spence銅礦、西澳鐵礦以及煤礦、鉀肥等資產。在剛剛過去的2023下半年，銅、鐵礦、煤炭等資產均表現量價強勢運行，但鎳價年內出現了顯著下跌，倫鎳價格從30000美元/噸跌至年底的16620美元/噸，跌幅高達44.5%。對比2022年下半年均價26075美元/噸，2023年下半年均價18540美元/噸，跌幅也高達28.9%。

他表示，鎳價持續下跌一方面導致鎳礦端現金流驟然收緊，成本短期相對固定，利潤快速消減；另一方面導致鎳礦資產包括庫存大幅減值，顯著拖累企業利潤表現。如果鎳供需面延續當前態勢，勢必繼續拖累BHP營運表現，甚至在行業出清週期中走向虧損。面對這樣的前景，BHP提前快速採取措施，出售West Musgrave鎳礦業務或推遲計劃中的投資屬於合理考量。

必和必拓預計鎳市供應過剩狀態將持續至2030年

必和必拓在其最新公佈的分析報告中指出，儘管全球經濟面臨不確定性，但公司對鎳的長期前景保持樂觀。必和必拓CEO Henry表示，預計鎳市供應過剩狀態將持續至這個十年（即2030年）結束。

報告強調，隨着全球對綠色能源和可持續交通解決方案的需求日益增長，鎳作爲製造電動汽車電池的重要組成部分，其市場需求有望持續增長。必和必拓表示，公司將繼續關注鎳在這一領域的應用，並尋求投資機會，以確保能夠充分利用即將到來的電氣化浪潮帶來的增長潛力。

方正中期有色與新能源金屬研究中心研究員楊莉娜表示，除了必和必拓的最新研究報告之外，國內外多家研究機構以及實體生產商均預計鎳過剩格局持續的時間可能會持續較長時間，在目前普遍的市場預測中，按照當前及規劃產能正常釋放的情況來看，至少2026年以前鎳總體過剩格局料將延續。

近年來，全球鎳供需快速增長，推動鎳相關投資迅速增長，二級鎳供應尤其是鎳鐵供應最先進入過剩，這主要是因爲印尼產能持續釋放帶來供應的快速增長。印尼擁有豐富的鎳資源儲量，自該國在實施禁礦出口以來，吸引加工鏈條投資顯著增加，近年來以鎳生鐵爲主的產能大量釋放。

而隨着新能源汽車相關需求的發展，未來的產能釋放重點會轉向MHP-硫酸鎳/精煉鎳，甚至原有的鎳生鐵產能也已經打通了向高冰鎳-硫酸鎳/精煉鎳轉化的多元路徑。在印尼供應大幅增長，以及生產路徑多向發展的情況下，鎳在中間產能環節的短板幾乎消失。

從鎳市場本身來看，國投安信期貨有色研究員吳江認爲，市場面臨着週期性的過剩問題和結構性的挑戰。前者主要表現爲庫存從多年低位開始抬升，產業鏈各個環節，包括產品端的硫酸鎳、鎳鐵和純鎳，中間品高冰鎳、氫氧化鎳鈷，都出現庫存高企並壓制價格表現。

後者主要表現爲多條產品路線徹底打通，二級鎳和一級鎳轉化路徑全面打通，導致2022年倫鎳逼倉事件的技術性因素徹底消除，一級鎳相對於二級鎳溢價被打穿成負值，生產端、加工端利潤也沒有了長時間維持的基礎。

在供應方面，中資印尼礦延續高速增長態勢，印尼鎳鐵生產預計將繼續抬升，進而體現爲中國電積鎳、硫酸鎳和鎳鐵的產量繼續增加。在需求端，不鏽鋼需求來到長期平臺期，中國房地產增速下滑拖累不鏽鋼消費預期；新能源汽車端總體增速下臺階，且磷酸鐵鋰經過技術迭代，以其高性價比和安全方面的優勢擠佔了三元電池的份額，鎳消費增速預期持續被削弱。

吳江預計，2024年鎳產量371.3萬噸，增速8.7%，高於4%的需求預期增速，年內過剩將擴大至38.9萬噸，高於2023年的22.2萬噸。在這樣的預期下，鎳價將繼續尋找底部成本支撐，各個環節將繼續通過降價來逐步走向去庫存、去產能，以解決過剩加劇的問題。

鎳產業還面臨哪些新變局挑戰？

從當前的情況來看，楊莉娜認爲鎳的主要問題在於原料端的集中，印尼佔全球鎳供應份額的近半數，過度集中的礦端原料及中間品來源意味着區域地緣影響可能會加劇，包括印尼產業政策導向、進出口政策等變化都可能對鎳市形成較強的影響。

而全球各國對鎳的重視程度也在顯著提升，多國將鎳列入關鍵礦產，將會更加傾向於鎳資源供應鏈的管理。但是在鎳價下跌過後，礦產成本和投資活動已經受到影響，比如澳大利亞近期已經有多家礦山關停或檢修，關鍵礦產雖可得到補貼，但長期依然需要價格激勵。

她表示，礦端潛力提升和礦產投資的成本壓力疊加近年來礦業投資ESG相關約束，都可能制約鎳礦端供應增長潛力，反過來繼續對中下游的可持續發展形成強制約。因此，雖然鎳供應過剩的預期雖然存在，但是礦端約束未必消失，礦產成本依然會限制鎳價整體下行的空間。

從未來的長線發展來看，楊莉娜認爲，礦端制約的消除可能需要繼續需要一定的價格激勵投資的增長，同時，再生資源的循環利用和發展則可能更進一步。此外，新能源動力電池技術的進步，也將對鎳的需求增長情景帶來不確定性影響。

從階段來看，她表示由於市場對於過剩預期已早有預計，因此對整體行情的階段衝擊是很有限的。後續市場關注點還是在於過剩格局下的預期差，比如鎳產能釋放節奏是否不及預期，以及鎳產業鏈各環節調節變化的節奏差異帶來的影響等。

王彥青認爲，在長期過剩的背景下，預計鎳價可能會缺乏上漲彈性，或將在較長一段時間內維持低位震盪，進而有可能產生三方面的影響：首先，鎳價因過剩表現低迷，可能會侵蝕電積鎳生產利潤，進一步使得鎳豆生產硫酸鎳重新打開利潤空間，產業鏈的結構性過剩可能會以利潤再分配的形式出現動態調整；其次，鎳等能源金屬的價格下跌有可能會使得三元電池的性價比進一步提升，進而反過來促進鎳需求的增長；最後，鎳的長期過剩可能會帶來進一步的產能出清，部分規劃中的項目亦有可能受到影響，屆時鎳的供需平衡或將逐步迎來修復。

2024年銅精礦供應將出現緊張局面

必和必拓近日還表示，鑑於當前市場狀況，精煉銅市場預計將出現短缺，而到了2024年，銅精礦的供應將變得異常緊張。這一預測引起了市場對銅產業未來發展的關注。

方正中期有色與新能源金屬研究中心研究員牛秋樂向記者表示，儘管近期進口銅礦TC爲30美元/噸以下，較此前90美元/噸以上的高位大幅下降，體現出市場對巴拿馬礦權爭端和智利罷工事件後市場對未來供應擾動的擔憂，但預計2024年全球銅礦產量仍將增長3.7%。

他表示，礦山高速增長的背後不僅得益於新增礦山的投放和舊礦山的擴建，還得益於在2023年面臨運營限制的國家的銅礦產量提升，包括智利、中國、印度尼西亞、巴拿馬和美國。

中信建投期貨工業品組首席分析師江露表示，2024年銅供需格局有望由緊平衡轉向輕微過剩。2024年銅供應增速小幅放緩，其中精礦緊張主要與海外礦山停產擾動有關，而精銅供應有望維持寬鬆。

在銅礦方面，若中性假設Cobre銅礦於今年年中復產，則全球銅礦產量新增約72萬噸。其中，2024年老舊礦山擴建及臨近投產的礦山項目能夠貢獻約57萬噸的新增量；而改建項目帶來的新增量約17萬噸。

在精銅方面，2024年全球有望新增133.2萬噸產能，冶煉產能優勢聚集於亞洲，貢獻比高達61%，主要以中國、日本、印度爲主。結合SMM調研，樂觀預測2024年國內新增冶煉產能約90萬噸。

但截至目前，他表示國內銅精礦TC於30美元/幹噸歷史低位企穩，在國內冶煉產能過剩而海外銅礦供應緊張矛盾下，預計今年上半年國內煉廠或有減停產、檢修提前計劃，對全年精銅產量提速存在限制。

牛秋樂表示，2024年全球銅需求面臨複雜的風險與機遇。地緣政治衝突、全球經濟放緩、高利率環境、疲軟的後疫情復甦等因素可能抑制銅的傳統需求，特別是中國建築業低迷對全球銅消費的重要影響。

然而，新能源領域的快速發展，包括電動汽車、可再生能源、電力傳輸和分佈網絡等的銅需求增加，預示着未來銅市場的潛在增長，並在數年後形成難以彌補的缺口。

江露預計，在傳統消費方面，2024年電力基建消費延續重要支撐作用，家電與交通消費則較2023年或有走弱，電子消費疲弱有望改善；在新興消費方面，2024年新能源與風光需求預計仍是維持銅消費韌性的底色。

“儘管短期內存在挑戰，但新興領域的需求增長預計將爲銅市場提供強勁的支撐。我們預計2024年全球精煉銅消費增長2.7 %至2706.6萬噸。”牛秋樂最後預計道。