來源 每日經濟新聞

靈均投資致歉來了。

2月21日凌晨,靈均投資在官方公衆號發佈公告稱,對於被滬深交易所採取限制交易措施,公司堅決服從。對於由此造成的負面影響,公司誠懇致歉。靈均投資還表示,下一步,將嚴格把控交易進度、交易約束、控制交易節奏,確保在交易全過程做到平滑交易、均衡交易。

值得注意的是,春節長假結束後,在外圍股市“漲聲一片”的背景下,投資者對於龍年的首個交易日寄予厚望,市場做多情緒高漲。2月19日滬指高開,但是在開盤後一分鐘時間內被迅速砸下來。

2月20日盤後,龍年首個交易日的“砸盤元兇”被抓出來了!滬深交易所通報了靈均投資週一開盤短時間內砸盤A股的情況:開盤一分鐘時間內瘋狂賣出25.67億元,導致指數快速下挫。滬深交易所對寧波靈均名下相關證券賬戶採取限制交易措施,並啓動公開譴責紀律處分的程序。

上述通報發佈後,有市場人士在朋友圈表示,現在靈均投資的客戶羣炸羣了,擔心投資者贖回。對此,靈均投資相關人士告訴《每日經濟新聞》記者,“對於公司客戶羣炸羣一事,我們公司受到處罰,客戶懷疑一下也是正常的。”

2月20日下午,滬深交易所對寧波靈均做出買賣股票限制,並公開譴責之後,當日晚間上交所、深交所官網分別發佈《上交所量化交易報告制度平穩落地》《深交所量化交易報告制度平穩落地》的報告。滬深交易指出量化交易的專門報告制度和相應監管安排已經平穩落地,未來持續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析,動態評估完善報告制度。

開市一分鐘內砸出25億

靈均投資凌晨致歉

2月21日凌晨,靈均投資在官方公衆號發佈公告稱,對於被滬深交易所採取限制交易措施,公司堅決服從。對於產品交易中存在的問題,公司高度重視,內部進行了深刻反省和檢討。2024年2月19日公司旗下管理產品全天整體淨買入1.87億元,但是當日開盤一分鐘內買賣交易量較大,對於由此造成的負面影響,公司誠懇致歉。

公告稱,靈均投資長期看好並堅持做多中國股市,股票倉位始終堅持接近滿倉狀態。下一步,公司將深刻吸取教訓,更加認真學習相關法律法規和交易規則,切實增強合規意識,並通過改進交易模型,嚴格把控交易進度、交易約束、控制交易節奏,確保在交易全過程做到平滑交易、均衡交易,切實維護正常市場交易秩序,全力保障投資者合法權益。

2月20日盤後,靈均投資被深交所、上交所限制交易、公開譴責!深交所公告稱,2月19日,深交所在交易監控中發現,9:30:00至9:30:42,寧波靈均投資名下多個證券賬戶通過計算機程序自動生成交易指令、短時間內集中大量下單,賣出深市股票合計13.72億元,期間深證成指快速下挫,影響了正常交易秩序,構成了異常交易行爲。深交所決定,從2024年2月20日起至2024年2月22日止,對寧波靈均名下相關證券賬戶採取限制交易措施,限制其在上述期間買賣在本所上市交易的所有股票,並啓動對寧波靈均公開譴責紀律處分的程序。

無獨有偶,上交所也發佈公告,2月19日在交易監控中發現,9:30:00至9:31:00,寧波靈均投資管理的多個產品大量賣出滬市股票合計11.95億元,期間上證指數短時快速下挫。經查明,寧波靈均上述交易違反了《上海證券交易所交易規則》“通過計算機程序自動生成或者下達交易指令進行程序化交易,影響本所繫統安全或者正常交易秩序”規定。上交所決定,從2024年2月20日起至2024年2月22日止對寧波靈均管理的相關產品連續實施暫停投資者賬戶交易的監管措施,即暫停相關產品賬戶在上述期間在上交所上市交易的所有股票交易,同時啓動對寧波靈均予以公開譴責的紀律處分程序。

對於寧波靈均被公開譴責,私募遊資圈卻亮了。有私募人士在朋友圈表示,“太感人了,頭一次看到這種處罰賣出的”。另有私募人士表示,這個非常好,因爲交易所此前都是查連續漲停板做多的,這次是幾年來第一次查處做空的。 

資料顯示,靈均投資在2018年首次突破百億規模,至2022年資產管理規模已經超過了600億元。

《策略運作情況說明》熱傳

靈均投資相關人士:節前發佈

從業績層面來看,靈均投資2024年以來的業績表現並不如人意。私募排排網數據顯示,靈均投資旗下的靈均量化選股領航尊享2號截至2月8日的單位淨值爲0.6071元,今年以來虧損達33.95%,淨值曲線出現斷崖式下滑。靈均量化選股領航尊享1號的淨值走勢也是如此,今年以來虧損33.97%。

值得一提的是,昨日晚間市場傳出一則靈均投資的《策略運作情況說明》,展示了旗下全市場選股(領航)模型持股變化情況,其中2月19日的持股數並未展示出來,春節前2月8日的整體持股數較此前一天下降415只。靈均投資在上述策略說明中表示,“此次市場的極端環境,投研團隊也是深感自責……本次極端環境確實是一個沉重的教訓。”

對於上述《策略運作情況說明》,靈均投資相關人士表示,“這個策略運作情況說明是在節前發佈的,並不是今天發佈的,可能是現在纔到渠道客戶手裏”。

關於近期的量化策略,有私募人士在朋友圈表示,“量化開盤集中賣出,天量賣盤就是這些量化搞出來的。量化策略同質化嚴重,都一個模式的量化交易軟件程序。”

另有私募人士在朋友圈表示,“現在的策略是超跌微盤+熱門概念,主要是因爲量化出清,沒人薅羊毛”,“目前量化資金已經去中證500板塊薅羊毛了,小票股拉昇開啓沒有阻力的行情,指增量化上週基本都大幅跑輸了指數。”

去年曾集體反駁量化基金砸盤

在大家信心滿滿的時候“砸盤”,量化機構再度陷入輿論漩渦。對此,有市場人士在朋友圈表示,這個情形和去年“828降印花稅”的情形有諸多相似的地方。

據瞭解,去年8月28日,A股滬指在下調印花稅的重大利好之下高開近5%,不曾想到的是,收盤僅上漲了1.13%,面對突如其來的“高開低走”大陰線,不少投資者把“砸盤元兇”對準了量化基金。

值得注意的是,2023年8月28日晚間,九坤投資創始合夥人、CEO王琛通過社交平臺轉發相關文章並稱,“中國量化已經承受了太多莫須有的惡意,說量化砸盤純屬無知”,“永遠滿倉的中國量化基金,纔是大A的脊樑”。無獨有偶,在王琛發佈動態後不久,靈均投資董事長蔡枚傑也轉發了上述文章,且附文與王琛一致。此外,聚寬投資、思勰投資等多家量化私募巨頭也紛紛站隊,聲明並非是量化基金導致了市場的衝高回落。

風控遭遇挑戰

春節前一週,量化私募遭遇的至暗時刻終於浮出了水面,尤其以500指數和1000指數量化私募爲主。

來自招商證券大廈營業部彙總的部分量化私募基金的業績顯示,2024年2月4日至2月8日,以納入統計的19家量化私募基金旗下中證500指數類的產品表現來看,黑翼、天演等17家公司都遠遠跑輸了指數的同期表現。少數量化私募旗下的500指數類產品超額收益由正轉負,且單週超額回撤甚至超過了10%。超額回撤是指投資組合在特定時期內與其基準相比的負差值。

回顧這段行情,不少量化私募基金也是感嘆不已:“前所未有的衝擊”“基本破了各家的單週回撤歷史紀錄”“這是過去十多年從來沒發生過的情況。”等字眼頻繁出現在私募公司的運作情況說明報告中。卓識私募基金就認爲,2024年春節前兩週的時間,A股市場大幅波動,讓量化行業和量化風控經歷了前所未有的衝擊。

春節過後,針對節前的糟糕表現,多家機構發佈了運作情況說明。

每經記者翻閱了靈均、杭州龍旗、世紀前沿、玄信等多家量化私募發佈的運作情況,其中均提到極端市場行情下,量化投資如何進行有效風控的問題。

靈均發佈的投資策略運作情況中,公司表示,2024年2月5到8日,市場上大量資金避險式的扎堆進入到中證500/1000ETF成份股裏,導致成份股內股票相對於成份股外股票出現了明顯的上漲,伴隨着市場波動的進一步加劇,更多管理人開始收緊風格敞口來貼近指數。在這種環境下,風控中對於非線性市值等因子的風控條件直接走出了10年以來5倍標準差的幅度,短期風控的條件則完全與模型是否在中證500/1000指數之內拿了足夠多的股票正相關,這直接導致了本輪超額的大幅回撤。

量化私募世紀前沿表示,在純粹市場行爲的風險下,市值敞口波動通常約束在0.3個標準差。但由於近期市場行情較爲極端,大小票分歧程度達到歷史高位,具體來講,中證2000、中證1000滬深300指數的收益率差距多次超過3個標準差,其中在2月5日,這一差距達到了7個標準差。由於量化投資是基於歷史數據挖掘和統計學規律來開發策略,挖掘正常市場行情下的錯誤定價,爲市場有效性作出修正。在近期的極端行情下,Alpha及風控模型有一定失效。

量化私募玄信針對玄信財享中性1號產品淨值於節前一週的劇烈波動表示,公司風控模型獲取市場異常數據後,觸發了約束執行,大幅降低風格暴露敞口,並最終將敞口約束爲0。風控模型降低了風格方向上超額回撤的可能性,但對於成分股內外的極大差異作用不明顯,甚至在成分股內選股也會因爲結構化的差異導致超額回撤,最終造成了此次回撤。

意想不到的大回撤,也讓私募基金變得異常繁忙,量化私募春節也不休息了。

北京卓識私募就表示,針對多種極端行情下的風控優化問題,研發團隊在春節期間全程加班,進行了高強度的策略迭代開發,已經完成了升級版本的500指增、1000指增、中性對沖策略,並將於春節後上線。

對於量化私募的未來,某資深券商託管人士向《每日經濟新聞》記者表示,他並不擔心,他認爲相比主觀,量化有很多優勢,前景還是比較明朗的。

私募北京卓識認爲,春節前的這次超額回撤後,有幾點變化是確定性很高的,一是,量化策略的競爭會減弱很多。經歷這次行情後,量化行業的整體規模會有所收縮。一些量化資金的贖回、DMA規模的大幅下降,都會降低量化策略的競爭,讓超額比之前更好做。

二是,量化的風險經過了充分釋放。未來量化策略的運作將會輕裝上陣,迎來相對較好的市場環境。經過這次超額回撤後,量化的市場已經得到出清,還能堅持持有量化策略的投資人,相信一定會迎來超額的反彈和收益的恢復。

滬深交易所最新發布:

將進一步強化量化監管

2月20日,滬深交易所對寧波靈均實施暫停交易措施並啓動公開譴責程序,對量化機構影響市場平穩運行、損害投資者合法權益的違法違規行爲,釋放了強監管信號。

同日晚間,深交所和上交所陸續發佈公告稱,2023年9月1日,交易所發佈了《關於股票程序化交易報告工作有關事項的通知》和《關於加強程序化交易管理有關事項的通知》,建立起針對量化交易的專門報告制度和相應監管安排,於2023年10月9日正式實施。在市場參與各方的共同努力下,目前上述制度已平穩落地,存量投資者已按要求如期完成報告工作,增量投資者落實“先報告、後交易”的規定,各方報告的質量總體符合要求,爲進一步加強和改進量化交易監管打下了基礎。交易所將結合報告信息,持續加強對量化交易特別是高頻交易的監測分析,動態評估完善報告制度。

近年來,隨着新型信息技術廣泛運用,量化交易已成爲重要的交易方式。量化交易有助於爲市場提供流動性,促進價格發現。但量化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術、信息和速度優勢,一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題,加大市場波動。

從國際經驗看,境外市場普遍對量化交易特別是高頻交易實施更爲嚴格的監管,以防範對市場秩序造成負面影響。

下一步,交易所將堅持以投資者爲本,把維護公平性作爲工作出發點和落腳點,借鑑國際監管實踐,趨利避害,建立健全量化交易監管安排,包括嚴格落實報告制度,明確“先報告、後交易”的准入安排;加強量化交易行情授權管理,健全差異化收費機制;完善異常交易監測監控標準,加強異常交易和異常報撤單行爲監管;加強對槓桿類量化產品的監測與規制,強化期現貨聯動監管。同時,進一步壓實證券公司客戶管理責任,完善與證券業協會、基金業協會的自律管理協作機制,加強對量化私募等機構的交易監管,等等。

此外,交易所將加強與香港交易所的溝通,按照內外資一致的原則,明確滬港通、深港通北向投資者的報告安排,將北向投資者量化交易納入報告範圍。對於影響市場秩序的異常交易,交易所將堅決採取自律管理措施,涉嫌違法違規、情節嚴重的將上報證監會查處。

值得一提的是,對於量化交易的兩面性,監管者部門近年來做了比較深入的研究。

據第一財經,證監會市場監管一司相關負責人表示,“我們在前期對境外市場量化交易制度做了系統梳理,重點研究了美國、德國、日本等市場的情況。總的看,境外量化監管主要聚焦高頻交易,側重關注量化交易批量、快速的特徵,防範對市場秩序造成負面影響,從制度端、准入端、交易端、信息端、機構端,都採取了一系列措施。”

記者|李娜 楊建

編輯|鵬 彭水萍 葉峯 蓋源源

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