華泰證券發佈研究報告稱,LPR非對稱調降、央國企改革深化等分子端利好催化下,港股三大指數連續四周收漲,油氣/材料/公用等中特估板塊表現居前,而新經濟板塊內部分歧較大,即將披露的中概科技股業績及美聯儲降息預期的修正或擾動其風險偏好。配置上需關注多重線索的交叉指引:1)上週南向資金淨流入創近5個月新高,近期持續加倉油氣/非銀/銀行/公用等高股息板塊;2)銀行/非銀/消費者服務的AH溢價處於2010年以來的極值位;3)財報披露&業績預期差視角,半導體/消費者服務板塊業績或有超預期可能;4)1月景氣結構性亮點集中於遊戲/電子/中上游材料中。四大線索交集爲油氣、國有行、半導體。

華泰證券觀點如下:

史上最不對稱降息,影響幾何?

上週二,五年期以上LPR報價下調25bp,1年期LPR報價保持不變,爲史上最不對稱的一次降息。自19.08 LPR改革至今年1月,一年期LPR共下調10次,累計86bp,高於五年期以上LPR下調幅度(7次/65bp),爲本輪“非對稱降息”留下空間。探究影響,本輪不對稱降息傳遞了支撐長久期資產尤其是地產鏈的政策信號,有利於促進投資和消費,支撐經濟延續回升勢頭。覆盤19.08以來的9次“非對稱降息”,降息後1周/半月/1月內地產板塊相對於恒指的超額收益均值分別爲-0.9%/1.2%/-0.1%,與地產板塊相關性較高的銀行/材料/運輸/泛消費等板塊於上述區間內表現較優。

降息預期修正+美債供需失衡→今年以來美債利率反彈

近期美債利率呈反彈態勢,今年以來(截至上週五)10Y美債利率累計上漲38BP,實際利率爲主要拉動項。具體來看,1)軟着陸前景趨於明朗+1月議息會議紀要修正降息預期:①美國2月Markit製造業PMI創17個月新高+1月成屋銷售創近一年最大升幅反映經濟軟着陸或成爲基準情形;②1月議息會議對政策利率決策偏審慎,疊加最新通脹數據超預期,投資者或過度放大聯儲鷹派信號,紀要公佈當天(02.22)市場降息預期進一步降溫,10Y美債利率突破年內新高。2)美財政部於01.31公佈的再融資方案中連續第三次提高長債發行規模&近期美債標售遇冷,供需失衡推升實際利率。

南向資金及高AH溢價或仍爲主要交易邏輯

近期港股資金面有企穩回升跡象:1)以EPFR口徑統計的配置型外資今年以來對港股的配置力度反覆,被動型基金拉動下上週淨流出額縮小至0.4億美元,而主/被動型基金合力淨流入趨勢仍待確立;2)上週港股沽空交易金額佔比降至15.8%,爲今年以來的次低值;3)今年以來南向資金累計淨流入413億港幣,上週單週大幅淨流入超200億港幣,創近5個月新高,近期持續配置油氣/非銀/銀行/公用事業等高股息板塊。高AH溢價或指引南向資金持續加倉港股:自1月下旬以來,AH溢價始終於150以上高位運行,銀行/非銀/消費者服務等行業的AH溢價處於2010年以來98%以上高位。

財報+景氣交叉指向半導體/消費者服務等板塊

截至2.24,港股23FY業績披露率爲17%,消費者服務及半導體板塊披露積極性更高。動態地看近兩週業績預期調整視角,消費者服務/技術硬件與設備或存在業績預期差的可能。結合中觀景氣數據來看,1月結構性亮點或在中上游及部分成長品種,目前處於築底/爬坡位的行業主要爲:①遊戲:國產遊戲版號連續兩個月數量破百,進口遊戲版號間隔從4個月左右縮短至2個月,行業景氣出現回升跡象;②半導體:中國/全球半導體銷售額、國內集成電路產量同比延續回升,臺股營收同比材料、封測升,設計、製造回落;③鋼鐵/鋁/銅等中上游材料價格企穩,關注後續政策催化。

風險提示:景氣框架失效,聯儲政策轉向超預期,國內經濟復甦不及預期。

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