棉花：下游逐步復工，關注後續訂單

來源：紫金天風期貨研究所

核心觀點：中性  美棉價格高位，周度簽約、裝運數據下降，導致美棉價格高位回落，國內小幅跟跌。國內窄幅震盪，市場等待訂單明朗化，從而確定運行方向。

月差：中性  反套運行爲主，等待遠月9-1正套入場機會。

現貨：偏空  現貨市場交投偏淡，紡企仍然多以基差採購爲主，國產棉基差基本持穩，一口價報價、成交相對較少。

進口棉：中性  內外棉即期進口窗口關閉，12月進口量達26萬噸。

進口棉紗：偏多   進口棉紗跟隨外棉漲價幅度較大，短期限制進口需求。

庫存：偏多  1）紡企原料庫存去庫、棉紗成品庫存累庫；2）織廠原料補庫、坯布庫存下降。關注後續紗線庫存。

新年度種植預期：偏多  USDA2月報告，全球方面，2023/24年度產量調減、消費調增，期末庫存減少，整體影響偏多；美棉產量不變但是出口調增，影響中性偏多。

全球終端消費：偏多  美國服裝及服裝面料批發商庫存去庫，但零售商庫存高位（偏空），我國棉紡出口東南亞份額上升，但是歐美日韓份額下滑（中性）。東南亞、國內紗線開機率回升（偏多），內外盤紗價走勢短期偏強（偏多）。

宏觀：中性偏空  國內節後首周復工偏弱、地產成交同比回落，製造業結構性偏強。海外方面美國經濟活動邊際上行，不過消費邊際下降，美國紅皮書零售同比較上週下降0.5%至3%，此外出行活動有所回升。

全球：USDA2月報影響偏多

全球 -  USDA2月報告影響偏多

• USDA2月報，期初庫存因上一年度產量小幅下調而減少5.4萬噸；產量方面減少7.7萬噸，主要來自澳大利亞減產；全球棉花消費無較大變化，中國和越南的增長被土耳其、美國和泰國的消費下降所抵消；貿易量小幅下調；整體期末庫存下調14.9萬噸，影響利好。

美國 - 出口上調

• 根據美國農業部2月份報告，根據迄今爲止強勁的出貨和銷售速度，出口預測上調4.4萬噸至267.8萬噸，由於美國國內紡紗活動仍然低迷，工廠使用量下調3.3萬噸，而產量保持不變。整體期末庫存小幅調減2.2萬噸，利多美棉。

美棉出口週報：簽約裝運下降，中國未採購

• 據美國農業部（USDA）報告顯示，2024年2月9-15日，2023/24年度美國陸地棉出口簽約量29624噸，較前周下降19%，較前4周平均水平下降48%，主要買家孟加拉國（11486噸，包括取消363噸）、土耳其（7786噸，包括取消3519噸）。

• 2023/24年度美國陸地棉出口裝運量57999噸，較前周下降8%，較前4周平均水平下降4%，主要運往中國（23585噸）、越南（10442噸）、巴基斯坦（7219噸）、土耳其（2724噸）、墨西哥（2474噸）。

巴西棉USDA2月報告調減出口

• USDA2月月報調減巴西棉出口量6.5萬噸，導致期末庫存整體調增6.5萬噸，影響偏空。

• 棉花委員會預測巴西棉花產量在328.81萬噸，非官方預測通常在330萬至360萬噸之間。出口貨物的運送速度較快，2月份的前10個工作日估計發送了146000噸。

印度 - 進口調減

• USDA2月報告對2023/24年度印度棉僅調減了進口量，其餘未有變動。整體期末庫存相應調減6.5萬噸。

中國：產量與進口調增

中國 - 消費、進口調增

• USDA2月月報對中國棉花產量未作調整，根據近期裝運情況進口繼續調增10.9萬噸，同時上調中國消費10.9萬噸，整體期末庫存調增0.9萬噸。整體影響中性偏多，對中國消費展現了積極的態度。

• 進口調增符合近期裝運量偏大的現狀，但是國內的消費問題還要看後期的出口訂單情況，美國2月消費數據強勁是短期支撐點。

內外棉價差縮窄仍然是主趨勢

• 中國2022/23年度累計進口棉花143萬噸，12月進口棉達26萬噸，2023/24年度截至12月累計進口110萬噸，巴西棉佔比接近50%。

• 春節期間，美棉大幅上漲接近6%，鄭棉開市後僅跟漲不到2%，內外棉價差縮窄至1500元/噸附近，預計內外棉價差繼續縮窄是主趨勢。

• 海外補庫的直接動力是價差的性價比。

月間價差：反套行情主導

• 5月基差在856元/噸。

• 5-9反套在不考慮時間貼水的情況下，上限在-180元/噸左右。

• 目前反套行情主導，9-1正套可以提前關注。主要基於下半年美聯儲開始降息週期後帶來的補庫預期，併疊加了季節性週期。

下游負荷：開機逐步恢復

• 截至2月23日，棉紗廠開機負荷爲54.2%，紡企開機回升。棉布開機爲53.5%。

紡織產業鏈庫存：織廠採購尚未啓動

• 截至2月23日，紡紗廠原料庫存爲25.5天，成品庫存18天，原料去庫爲主、成品累庫。織布廠棉紗庫存爲16.6天，原料去庫但充足，織布廠全棉坯布成品庫存28.8天，小幅去庫。由於年前多數織廠備貨較爲充足，且訂單存不確定性，因此採購較少。預計本週採購會有所增加。

輕紡城成交情況

• 輕紡城成交小幅回落，化纖布尚可，棉布爲同期平均水平。

• 節後純棉坯布市場以復工爲主，成交未完全展開。當前開工織廠已生產和發送節前訂單爲主，預計市場交投將於正月十五之後增加。

• 價格方面穩中有漲，幅度在0.1-0.4元/米不等，但下游詢價積極，成單稀少。

棉紗：價格小幅上漲，交投尚未完全恢復

• 純棉紗市場整體交投氣氛仍未完全恢復，市場成交依舊較爲稀少，市場報價來看，紡企報價較年前普遍上漲300-500元/噸，部分品種或紡企報價漲幅較大的在1000元/噸左右，進口棉配棉紗漲幅最大，漲幅多在1500-2000元/噸，但實際成交漲幅低於500元/噸。

• 利潤方面，內地即期虧損1350元/噸，隨着棉紗小幅漲價，虧損縮窄；

  但新疆紡紗利潤在884元/噸左右，維持新疆紗線開機率。

東南亞紗線情況

• 開機來看，越南紗廠船期壓力減少信心增強，整體重心向上，巴基斯坦本土需求弱勢開機偏弱。

• ICE的強勢上漲使得紗廠紛紛提漲報價。上漲後國內訂貨稀少，多數觀望並對現貨有惜售情緒。船期來看，巴基斯坦和越南主要船期在3月中下，印度船期集中在3月下和4月。

進口棉紗：內外盤紗價倒掛，行情延續存疑

• 節後開工棉紗環節價格普漲，且進口棉紗漲幅較國產棉紗更大，主流報價上漲區間集中在800-1000元/噸，整體內外盤紗價倒掛幅度進一步擴大。北方地區進口粗支類環紡補貨需求相對稍好，且漲幅已被初步消化；江浙市場及廣東地區則以試探性報價爲主，且年前備貨潮透支部分開年需求，織廠採購心態尚不急迫。後續等待織廠負荷恢復。

作者：王琪瑤

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