期貨日報

近段時間以來,價一直高位橫盤。宏觀面,美國1月未季調CPI錄得3.1%,前值爲3.4%;1月PPI同比增長0.9%,前值爲1%,均放緩且不及市場預期。美聯儲降息預期推後,美元指數繼續小幅回升,利空有色市場。國內宣佈於2月5日下調存款準備金率0.5%後,2月20日再次下調5年期以上LPR25個基點至3.95%,政策有加碼跡象。

銅精礦TC大幅回落但仍未減產

銅精礦TC大幅回落後小幅反彈,最新2月進口銅精礦TC僅爲22.35美元/幹噸,較此前最高位的93.82美元/幹噸下滑71.47美元/幹噸,表明銅精礦預期朝偏緊方向發展。中國銅冶煉廠代表江銅、銅陵、中銅與Freeport敲定2024年銅精礦長協TC/RC爲80.0 美元/幹噸,相比2023年有所收緊,爲此前預期的80—84美元/幹噸的最下限。

TC下跌如此之大會不會引發減產呢?筆者認爲,第一,長單的比例目前維持在70%—80%,穩定了煉廠的利潤;第二,即使面臨虧損,減產停產的損失更大;第三,銅精礦庫存包括在港爲將近3周時間庫存,仍有充足的原料補充;第四,利潤還需靠硫酸和金銀等副產品等收益彌補;第五,銅冶煉企業多爲大型國企,地方爲了保生產仍會加足馬力開工。因此,從SMM調研情況來看,1月和2月的電解銅產量並沒有受到太大影響,僅有個別兩家冶煉廠因自身原因減少了投料量,2月僅有一家冶煉廠有檢修計劃,3月也僅有一家冶煉廠有檢修計劃。

利潤下跌後產量仍高於預期。對於國內冶煉商來講,利潤最重要的是TC/RC和硫酸副產品的價格。利潤大部分時間處於1000—2900元/噸區間,基於第一部分的五點原因,1月產量還略超預期。

產量環比減少,同比因基數維持高增長,預計2月降幅不大。1月SMM中國電解銅產量爲96.98萬噸,環比下降2.96萬噸,降幅爲2.96%;而同比增加13.65%,增量爲11.65萬噸,且較預期的95.36萬噸增加1.62萬噸。高於預期主要是因爲新產能投產以及春節錯峯生產。預計2月國內電解銅產量爲95.94萬噸,環比下降1.04萬噸,降幅爲1.07%;同比增加5.16萬噸,升幅爲5.68%。

進口增加確定性強,不只是進口盈利的原因,澳洲和非洲銅進口仍貢獻不少進口量。

需求端靜待節後開工驗證

據SMM發佈,1月銅材行業開工率爲66%,環比下降5.07個百分點,同比上升24.85個百分點。主要是下游各環節提前放假導致的。從各銅材來看,行業景氣度如下:銅板帶行業(76.94)>銅管行業(71.49)>電解銅杆行業(68.67)>銅箔行業(58.5)>再生銅杆行業(48.83)>銅棒行業(48.44)。預期對比上,除銅板帶行業略好於預期,其餘均不及預期。預計2月開工率因春節因素繼續大幅下滑。

什麼情況下庫存會對價格產生強烈的支撐作用呢?我們經過長期研究發現,LME、COMEX、上期所銅庫存綜合往18萬噸靠近,長期低於18萬噸或者一直在那附近徘徊,這些情況都值得警惕,容易引起超級大行情。目前三大交易所銅庫存在24.78萬噸以上,逐步回升。國內銅社會庫存飆升至28.57萬噸,主要是因爲目前仍是季節性累庫時期。從累庫速度看,仍然不及往年。社會庫存飆升的主要原因:一是國內春節放假較早,需求下降較快;二是供應沒有隨着TC快速下行而劇烈收縮;三是長假後立即進入交割日,使得存貨提前進入倉庫。整體上,庫存回升速度和斜率仍不及往年,在一定程度上反映了某些需求被低估。

綜上所述,1月銅供應略超預期,進口增加確定性強。需求端淡季回落,除銅板帶開工略超預期,其餘均不及預期。反映在庫存上就是進入季節性累庫週期,使得銅價上方面臨壓力。但庫存回升速度和斜率仍不及往年,顯示出某些需求被低估,使得銅價仍較難深跌。且需求旺季將至,市場密切關注節後開工情況。因此,滬銅加權支撐在66800—67200元/噸,壓力位在69500—70800元/噸,需密切關注突破方向。(作者期貨投資諮詢從業證書編號Z0000751)

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