华泰证券发布研究报告称，3月11日，比特币超7.2万美元，突破上一轮高点6.9万美元。该行认为，这轮比特币价格上涨的原因主要包括：1）1月10日，SEC正式批准比特币现货ETF的发行，过去两个月吸引累计超千亿美金资金流入，2）4月底比特币发行量将要再次迎来减半，部分市场资金提前布局。展望未来，建议关注：1）以太坊ETF获批可能性；2）香港等地区虚拟资产现货ETF进展；3）币价上涨、市场格局变化对交易所龙头公司的影响；4）减半后矿机产业市场格局变化。

华泰证券点评如下：

变化一：比特币现货ETF：累计流入千亿美元，Blackrock/Fidelity份额提升1/10，美国SEC批准Blackrock，Fidelity，Grayscale等11家资管公司比特币现货ETF发行申请。和期货ETF相比，现货ETF无展期成本侵蚀收益，成本更低。据TheBlock，年初以来，11只比特币现货ETF累计总流入资金超千亿美金，3/11，Blackrock（占比46.84%）、Grayscale（占比31.64%）、Fidelity（占比23.82%）为资金流量市场前三。从管理规模来看，目前前三是Grayscale（275亿美元），Blackrock（127亿美元），Fidelity（79亿美元）。目前有7家机构向SEC提出以太坊现货ETF申请，1/26，嘉实香港已向香港证监会提交了比特币ETF申请，建议关注后续审批进展。

变化二：FTX破产，Binance被罚款之后，Coinbase交易所份额显著上升2022年年初，加密货币交易所前三名为Binance、OKX和FTX，2022年交易所年度总交易量现货前三名为Binance、OKX和Coinbase。其中Coinbase是第一家受SEC监管的上市合规加密货币交易所。2022年11月，FTX宣布破产，2023年11月，Binance宣布和美国司法部达成和解，支付43亿美元罚金。此后，Coinbase份额显著上升。2024年2月，其市值超过港交所，达到500亿美金。通过对Coinbase2023年财报的分析，该行看到，Coinbase主要业务包括加密货币交易、加密货币订阅及服务等。成立以来，Coinbase主动拥抱监管，在牌照数量等方面领先同行。

变化三：关注发行量减半，对矿机产业链的影响根据2008年10月，中本聪的比特币白皮书《比特币：一种点对点的现金支付系统》，比特币最大发行量2100万枚，每产生21万个区块，挖矿奖励就会减半。按平均每10分钟出一个新区块的速度，预计第四次减半日期会在2024年4月中下旬。减半后，区块奖励减少为每区块3.125枚。区块奖励减半最直接的影响是，通过矿机挖矿的矿工收益减半。据CoinDesk，过去三次减半后1年，币价分别上涨8069%/284%/559%。

风险提示：加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；Web3应用落地不及预期。