华泰证券发布研究报告称，维持第四范式（06682）“增持”评级，基于公司先知平台及产品、应用开发业务的不断增长，预计2024-26年实现营业收入50/60/71.8亿元，目标价80.53港元。公司2023年业绩略超预期，业绩增长主要来自先知AI平台收入强劲增长（68%）。该行继续看好公司：1）以大客户为支点，开拓新行业，并提升已覆盖行业中的渗透率；2）凭借稳固的企业服务软件根基，以生成式AI重构企业软件，提升客户体验与开发效率。

华泰证券主要观点如下：

先知AI平台收入增速亮眼

公司2023年收入42.0亿元，同比增长36.4%，其中：1）先知AI平台业务收入25亿元，同比增长68%，受益于AI市场需求增长及公司大模型及生成式AI能力对产品的赋能；2）SHIFT智能解决方案业务收入12.8亿元，同比增长7.4%；3）式说AIGS服务业务收入4.2亿元，同比增长4.7%。

持续拓展大客户优势，式说大模型进展顺利

2023年公司持续拓展大用户优势，总用户数445个（+9%yoy），其中标杆用户数为139个（+34%yoy），标杆客户平均营收1，838万元（+3%yoy），标杆用户的NDER（净收入增长率）为115%。2023年，公司大模型业务已在金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域广泛落地，为上百家企业及合作伙伴提升生成式AI相关服务。

式说大模型已经通过国家《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，入选北京市首批7家大模型伙伴。该行认为公司在企业服务软件领域积累的客户资源是进入AIGS市场的先发优势，看好公司将生成式AI与企业软件相结合，促进AI商业化落地。