花旗发表研报，维持平安好医生（01833）“买入”评级，目标价25港元。

报告称，平安好医生公布的2023财年营收为46.74亿元人民币（同比下降25%），与花旗的预期和市场共识分别相差6%和5%。净亏损从2022财年的6.36亿元人民币收窄至3.23亿元人民币；与2023年上半年的2.45亿元人民币净亏损相比，下半年的净亏损为7800万元人民币。得益于医疗服务业务不断增加的产品变化，毛利率从2022财年的26.9%增至2023财年的32.3%。由于销售基数较小，销售、一般和管理费用（SG&A）比率从2022财年的46.2%反弹至2023财年的49.6%。展望2024财年，管理层预计是在B端和F端业务上实现15%左右的增长，这将有助于营收实现低十位数的增长。

花旗提到，平安好医生进行了战略调整，专注于F端和B端业务。该公司在2023年下半年继续退出低协同、低利润业务，专注于F端（综合金融服务客户）和B端（企业客户）业务。根据管理层的说法，在2023财年，战略调整接近完成。在2023财年，平安好医生在B端和F端的销售额实现了强劲增长，同比增长81%和15%，而C端（个人客户）同比萎缩62%。截至2023财年，F端/B端/C端分别占总营收的47%/23%/30%。按细分市场来看，医疗服务降至20.75亿元人民币（同比下降20%），健康服务降至25.98亿元人民币。

对于未来前景，平安好医生预计亏损将进一步收窄，可预见盈亏平衡，但没有具体时间。花旗表示，得益于2023年下半年的营收增长和严格的费用控制（总费用比率从2023年上半年的54.3%降至2023年下半年的45.3%），平安好医生的净亏损从2023年上半年的2.45亿元人民币进一步收窄至2023年下半年的7800万元人民币。管理层对在不久的将来实现盈亏平衡持乐观态度，但没有具体说明时间。

最后，基于上述分析，花旗将平安好医生2024/25财年的营收预期下调15%/24%，以考虑战略调整，并引入2026财年的估计。