【鐵礦二季報】物終更始

來源：紫金天風期貨研究所

【20240327】鐵礦石二季報：物終更始

行情回顧

供應  在年初給出的中國進口增量2100萬噸鐵礦基礎上，我們對一季度巴西及烏克蘭預期外的發運表現給予一定調整：24年中國進口量巴西礦上調900萬噸，烏克蘭礦上調1000萬噸；調整後進口總量同比增4000萬噸（3.4%）至12.21億噸。

國產精粉同比增1000萬噸（3.3%）至3.16億噸。

總供給同比增5000萬噸（3.4%）至15.37億噸。

需求   海外：一季度除韓國有小幅回暖外主要需求地區暫無明顯好轉，美聯儲加息預期下下半年需求或有恢復。

國內：基建預期增量下調，地產無利好預期，製造業保有較好增速，測算鐵礦全年需求量14.62億噸，同比減500萬噸（-0.4%）。

庫存  一季度全產業鏈鐵礦大幅累庫，二季度在鐵水回升情況下，港口庫存將出現季節性去庫，但去庫幅度受高發運及弱需求影響不會太大。

風險點   1、國內需求出現明顯利好；2、海外需求變化；3、宏觀政策風險；4、天氣因素。

一季度海外供應超預期增量

一季度全球發運量增量超預期

• 從路透發運數據來看，2024年一季度全球發運水平處偏強位置。截止2024年3月20日（本文數據均截止至此日期），一季度全球日均發運量爲412萬噸/日，同比409萬噸/日增0.7%。其中主流國家總髮運量爲近五年最高值，非主流地區發運較22-23年有所回升，但較20-21年仍有減量。

• 澳洲和巴西兩國日均發運量爲330萬噸/日，同比326萬噸/日增1.2%；非主流地區日均發運量爲83萬噸/日，同比82萬噸/日增1.2%。

澳洲發運量小幅減量

• 從路透數據看，澳洲一季度發運量並沒延續年底的強勢，一季度日均236萬噸/日，同比244萬噸/日減3.3%。一季度港口受到兩次颶風影響，但清港時間短，重要設備也並未受影響，總體影響較小。發運中國量也有下降，日均191萬噸/日，同比增0.5%。

• 一季度三大港以外港口發運量下滑較大，一季度日均14萬噸/日，同比15萬噸/日減10.5%。

力拓2023年目標完成度高，2024年後三季度發運壓力較大

• 從路透數據看，一季度力拓日均發運量79萬噸/日，同比87萬噸/日減9.2%。日均發運中國量63萬噸/日，同比69萬噸/日減8.7%。礦山年報披露2023年度總產量爲3.32億噸，目標完成度近年最高。

• 23年一季度產量7930萬噸，佔全年總產量24%，據目前24年一季度發運數據看，力拓今年後三季度發運壓力較大。

BHP24財年上半年目標完成度同比較低

• 從路透數據看，一季度BHP日均發運量75萬噸/日，同比72萬噸/日增4.2%；日均發運中國量64萬噸/日，同比63萬噸/日增1.6%，一季度發運量較好。

• 24財年上半年BHP目標下限完成度51.1%，同比23財年上半年52.6%的完成度減少1.5%。目前看24財年BHP完成最低產量目標並不困難，但達到目標區間中間值需維持較高的生產及發運。

FMG脫軌事件後發運補量

• 從路透數據看，一季度FMG日均發運量46萬噸/日，同比49萬噸/日降6.1%；日均發運中國量42萬噸/日，同比45萬噸/日降6.7%。1月因鐵路脫軌影響了部分時間的發運，恢復正常後開始增量。鐵橋礦目前絕對產量偏低，仍在增量過程中。

• 24財年上半年FMG目標下限完成度50.6%，同比23財年上半年51.8%的完成度減少1.2%。目前發運仍處於補量當中，無事件擾動情況下，預計24財年整體目標完成度較好。

巴西雨季影響減弱，發運增量明顯

• 從路透數據看，一季度巴西發運量達近五年最高水平，日均95萬噸/日，同比82萬噸/日增15.9%；VALE發運量也處近五年最高值，日均89萬噸/日，同比76萬噸/日增17.1%。礦山年報披露2023年度總產量爲3.21億噸，目標完成度超過上限。24年VALE供應增量較年初上調900萬噸至1400萬噸。

• 一季度發運同比較高主要有以下原因：①礦區降水量較少，且VALE對鐵路進行了加固和保養，減小降水對於發運的影響力度；②北部系統Serra Norte 和 S11D 兩礦區運營能力提升。

非主流地區印度延續年底高發運，其餘整體維穩

• 從路透數據看，非主流地區中，印度鐵礦發運從年初高位持續下滑，一季度日均發運13萬噸/日，同比10萬噸/日增30%，稅下降後發運增量明顯。

• 一季度加拿大日均發運15萬噸/日，同比14萬噸/日增7.1%，目前未受到山火影響，且IOC系統設備得到提升，發運表現較好。南非日均發運15萬噸，同比16萬噸/日降6.3%，Kumba礦鐵路3月份出現脫軌，對發運有一定影響。

烏克蘭鐵礦發運恢復，24年預計中國進口1000萬噸

• 俄烏衝突仍未結束，但烏克蘭的鐵礦出口正逐步恢復，23年11月發運開始回升，中國12月份進口54萬噸。24年一季度日均發運4.6萬噸/日，同比衝突開始之前21年的5.4萬噸/日降15%，發運目前基本已恢復正常水平。俄羅斯鐵礦出口中國量幾乎未受衝突影響。

• 烏克蘭目前發運量基本恢復21年水平，但俄烏衝突或仍存在變量，折算中國進口量預計24年爲1000萬噸。

24年國內總供給預計增5000萬噸

23年進口增7300萬噸，24年進口增量上調至4000萬噸

• 2023年中國海關進口鐵礦11.8億噸，同比增7300萬噸或6.6%。從路透數據看，一季度我國日均到港332萬噸/日，同比322萬噸/日增3.1%，增量來源於巴西礦於非主流礦。

• 在年初預估中國進口量增2100萬噸基礎上，我們將進口量上調1900萬噸至4000萬噸，24年預計進口量約12.2億噸。

基石計劃助力下，國產鐵精粉預計增1000萬噸

• 23年國產鐵精粉折算產量3.06億噸，同比增1080萬噸或3.7%，國產礦增量明顯。

• 在基石計劃助力下，國產鐵精粉仍存在增量空間，今年1-2月份332礦企鐵精粉產量4220萬噸，同比增171萬噸或4.2%，基本符合增長預期。目前我們仍維持年初預計增量：同比增1000萬噸或3.4%至3.16億噸。

降息預期下海外需求或有好轉

一季度海外到港小幅回升

• 從路透數據看，一季度海外日均到港水平呈回升趨勢，但整體到港量依舊處於近五年低位。除中國外地區日均到港115萬噸/日，同比111萬噸/日增3.6%；亞洲以外地區日均到港34.4萬噸/日，同比35.6萬噸/日下降3.4%；亞洲除中國外日均到港80萬噸/日，同比75萬噸/日增6.6%。

• 海外經濟體一季度依舊保持去年的高息環境，美聯儲今年暫未開始降息，日本央行於今年3月取消了收益率曲線控制政策。

韓國需求小幅回暖，歐洲與日本難言好轉

• 從路透發運數據來看，一季度歐洲與日韓鐵礦到港量同比無大幅變動。日韓到港日均43萬噸/日，同比41萬噸/日增4.9%；歐洲到港日均22萬噸/日，同比23萬噸/日降3.2%。

• 從三地區PMI數值看，一季度僅韓國PMI迴歸至榮枯線上方，製造業有回暖跡象；日本PMI表現弱於去年均值；歐洲雖有回升，但絕對值仍較低。海外主要地區24年製造業情況難言明顯好轉。

23年海外生鐵總量持平，24年降息預期下或小幅好轉

• 23年海外生鐵產量4.16億噸，同比基本持平，較22年9.5%的減量有所好轉，海外主要地區中僅印度與俄羅斯有明顯的增量，但兩國均爲鐵礦出口國。歐洲23年生鐵產量8960萬噸，同比降8.4%；日韓兩國23年產量1.08億噸，同比增1%，其中韓國增2200萬噸，日本降1100萬噸。

• 24年1月生鐵產量同比均有回升，美聯儲降息預期下，今年海外整體需求或有小幅好轉。

國內需求：基建預期增量下調

23年生鐵推算增量3500萬噸；一季度鐵水未能回升

• 23年全產業鏈整體庫存整體呈現去庫走勢，按比例折算全產業鏈去庫約1500萬噸，推算生鐵增量3500萬噸。

• 24年一季度鐵水測算產量同比降2.8%，春節前市場整體態度仍偏樂觀，對3月份鐵水旺季回升抱有期望，但節後終端需求恢復不及預期、成材快速累庫、鋼廠沒有足夠的現金流與意願去補庫，使得3月鐵水並沒出現預期的增量。在24年5%左右的GDP目標下，預期下半年生鐵會有明顯的增量，全年總量同比下降0.5%。

廢鋼性價比降低，物流恢復後價格影響力增加

• 一季度255鋼廠廢鋼日均消耗46萬噸/日，同比42萬噸/日增9.5%。1月份增量較高主要是因爲廢鐵價差較低，廢鋼性價比較好，且物流及供應同比去年有明顯改善，但隨着黑色系整體走弱，鐵水性價比提升較快，廢鋼日耗快速走弱，鋼廠會優先降低廢鋼添加比例。鋼廠今年的廢鋼庫存對比23年之前也有明顯的下降，廢鋼消耗量將對價格更加敏感。

基建預期增量下調，製造業保有較好增速

• 基建方面，1-2月基建投資增速6.3%，高於去年全年5.9%，但低於去年同比增速9.0%。主要增速仍集中在鐵路和電力等能源供應領域，此外水利管理以及道路運輸項目增長明顯，中央統籌的重大項目建設有着較高增速，地方政府受12+19省份化債政策影響，投資項目管理較嚴格，全年基建累計同比或有下降。

• 地產方面，各項指標累計同比均呈現負增長。房企資金壓力未減，拿地比例中城投佔比快速增加。“三大工程”年內加速落實，但多爲修繕改造，對鋼材需求增量有限。

• 製造業依舊保有較好的增速，24年1-2月製造業投資同比增速爲9.4%，大幅高於去年全年增速6.5%，今年在“加快發展新質生產力”政策推動下，製造業用鋼或保持在較高水平。

海外高發運與需求不足影響下，鐵礦一季度快速累庫

• 受到海外鐵礦高發運與國內需求旺季不旺的雙重影響，一季度鐵礦全產業鏈庫存累庫約2400萬噸，且鋼廠對鐵礦的主動備貨意願不強，採購多以海漂貨爲主，使得港口現貨庫存持續累庫，1月初至3月底已累庫2370萬噸。

• 二季度在鐵水回升的情況下，港口庫存將出現季節性去庫，但在今年海外發運增量以及下游需求恢復動力不足的情況下，難出現大幅度去庫的情況。隨着鐵水的季節性上行，鋼廠對於鐵礦的補庫意願增強，港口庫存會逐步向鋼廠廠內轉移。

年度平衡表

• 供給端：進口量12.21億噸，同比增4000萬噸（3.4%）；國產精粉3.16億噸，同比增1000萬噸（3.3%）；總供給15.37億噸，同比增5000萬噸（3.4%）。

• 需求端：鐵水產量9.14億噸，係數1.6折算，鐵礦需求量14.62億噸，同比減500萬噸（-0.4%）；出口2100萬噸，同比持平；總需求14.84億噸，同比減500萬噸（-0.4%）。

• 預計24年呈現出供強需弱的態勢，價格中樞下移。

月度平衡表