中金发布研究报告称，维持中国生物制药（01177）“跑赢行业”评级，由于非核心资产剥离，经调整EPS口径有所变动。下调2024年经调整EPS预测14%至0.15元，首次引入2025年经调整EPS预测0.17元。由于对公司创新产品放量的看好，仅下调目标价7%至4.2港元。公司2023年持续经营业务业绩符合该行预期。

中金主要观点如下：

肿瘤业务下滑，其他板块收入个位数增长。

2023年：1）肿瘤板块收入88.0亿元（-4.2% YoY），2H23收入45.9亿元（+1.8% YoY），该行认为全年下滑主要系1Q23患者基数减少及PD-1供应链问题。2）肝病板块持续经营收入38.2亿元（+9.2% YoY），天晴甘美受益于适应症拓展稳健增长。3）呼吸板块收入37.5亿元（+1.4% YoY），2H23收入12.9亿元（-8.8% YoY），天晴速畅（布地奈德混悬液，2021年中标第5批国采）、天韵（注射用多黏菌素E甲磺酸钠，2023年1月进入医保）销售快速增长。4）外科镇痛板块持续经营收入29.7亿元（+9% YoY），氟比洛芬凝胶贴膏快速增长。5）心脑血管板块持续经营收入27.5亿元，同比增长2.5%。

创新步入收获期。

2023年：创新产品（含创新药及生物类似药）收入98.9亿元，同比增长13.3%，收入占比37.7%；研发费用44.0亿元，公司预计维持17%的较高研发费用率水平。2023年共6个创新产品上市，分别为利马前列素片、贝伐珠单抗、长效G-CSF、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、重组人凝血因子VIII。公司预计PD-L1、ALK抑制剂、ROS1抑制剂、利拉鲁肽于2024年上市。公司指引2024/2025年创新产品收入占比43%/47%。

剥离非核心商业流通及骨质疏松、海洋药物业务，聚焦核心板块。

1）公司于2023年10-11月以4.4亿元对价（总估值5.6亿元）出售正大通用及三家流通公司全部所持股权，4家公司合计2023年收入11.4亿元（-9.3% YoY），净利润2.6亿元（2022年亏损359万元）。2）于2024年2月以18亿元对价出售正大青岛67%股权（总估值27亿元），持股比例减少至26%，正大青岛2023年收入6.4亿元（-57% YoY），净利润2.3亿元（-54% YoY），收入下滑主要系主力产品骨化三醇软胶囊中标第8批国采，供应北京市等8省份，该行测算中标价降幅约80%。