新规并非单纯指向小微盘股，其也不等同于“退市风险股”。

4月16日，A股出现了近两个月以来罕见的百股跌停，共计746只收盘跌停。第一财经记者统计显示，当日跌停股票的平均市值为29.86亿元，中位数为23.77亿元，只有11只股票的市值超过100亿元，即跌停个股几乎全为小微盘股。

对于小微盘股连续重挫，有市场人士担心，分红制度改革后，资金将抛售小微盘并涌向更具稳定价值的大市值股。

不过，也有机构人士认为，新“国九条”提出的系列政策，旨在进一步提升上市公司的发展水平和投资价值，更值得关注的是上市公司基本面。

“今天发布的宏观数据里，房地产开发、消费等方面总体在预期中，没有对大盘构成太大利空。小微盘股急速下跌是何原因？”一位上海私募人士对第一财经表示，新“国九条”落地，资本市场“1+N”政策体系形成，无论是强化退市规则还是分红挂钩ST规则，都不是单纯指向小微盘股，其也不等同于“退市风险股”。

资金“出逃”小微盘股

本周前两个交易日，市场极致分化，大盘蓝筹续创新高，小微盘再现百股跌停。4月16日，上证指数跌1.65%，报收于3007.07点；深成指跌和创业板指分别跌2.29%和1.97%。

两市超过5000只个股下跌之际，大市值个股表现亮眼，农业银行、中国神华收盘均创历史新高，中国石油再涨2.16%，同步创阶段新高，中国移动、中国海油、中国银行等权重股均录得上涨。

反观微盘股指数，收盘大跌10.55%，上一交易日跌8.88%，两日合计下跌18.5%，回吐2月22日以来全部涨幅，且16日跌停的746家、跌幅超过10%的1200家个股，几乎全部集中在小微盘股。

微盘股指数过去三年的累计涨幅超过140%，为何在今年先后两次出现连续大幅杀跌？

前述私募人士表示，一方面是市场风格的转换，无论是消费还是新能源，截至目前还没有一种市场风格能够连续三年持续上涨。“风格漂移是大背景，这两日微盘股下跌和新发布的政策有关。新‘国九条’对上市公司分红要求更加严格，从根本上鼓励资金长期投资，买更具内在价值的股票，使得场内资金抛售小票买入大票，所以我们看到‘三桶油’、煤炭等权重大市值股连续上涨。”

新“国九条”共包含九条内容，就上市公司的高质量发展，主要是从上市、持续监管、退市三方面进行发力。其中，持续监管方面，关于强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示等，引起市场高度关注。

A股市场存在不少“铁公鸡”，即在连续盈利的情况下却不实施现金分红。典型公司如烽火电子（000561.SZ），上市20年以来从未现金分红，类似公司有约30家。有近800家公司上市以来累计分红金额不足5000万元，这类公司普遍盈利规模较小、盈利能力不稳定。

“在不讨论现有分红监管是否适用于全部类型上市公司的情况下，主力资金给出的态度比较明确，即将来小微盘股将被边缘化。”前述私募人士对记者说，“盘面上来看，不少小微盘出现资金流出明显，或是机构调仓的结果，甚至部分公募基金也在从微盘股撤离，进一步触发了量化交易规则卖出。虽然目前微盘股踩踏只是个股个案，不会出现春节前集体惯性下跌，但我们对板块的后市保持谨慎。”

普遍盈利能力较弱

眼下正值年报披露高峰，从已发布2023年年报的微盘板块（30亿元总市值以下）业绩来看，Wind数据显示，截至4月16日收盘，两市总市值小于等于30亿元的公司共计1998家，这些公司2023年营业收入同比增速均值为6.96%、中位数为5.11%，归母净利润同比增速均值为-34.71%、中位数为1.63%，扣非后归母净利润同比增速均值为-26.61%、中位数为5.12%。

相较之下，总市值大于30亿元的公司2023年营业收入同比增速均值为8.39%、中位数4.37%，归母净利润同比增速均值和中位数均为7%，扣非后归母净利润同比增速均值和中位数分别为48.22%、7.81%。

从数据可见，两者差距主要在于盈利能力，后者2023年归母净利润增速的中位数要高于微盘股约5.4个百分点，扣非后归母净利润增速的差距则约为2.7个百分点。

将数据样本放大至全A股，目前约1800家公司发布了2023年年报，营业收入、归母净利润的增速中位数为4.4%和4.79%，同样显示出微盘股盈利能力偏弱的特征。

“盈利能力弱就意味着分红能力相对弱，我们看到多数常年不分红的公司，除了本身不重视股东回报以外，多数公司的盈利能力不稳定，使得其不具备持续分红的能力。”另一位上海私募人士对记者说。

本次沪深交易所发布的征求意见稿提到，主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。须明确的是，这一规则是有约束前提的，只针对有盈利和未分配利润均为正的公司，且同时触发两项条件才会被ST。同时，分红规则设置了自2025年1月1日正式实施的过渡期安排，即暂时不达标的公司仍有时间改善分红情况。

此外，退市新规也不等于清退小微盘股，小微盘股也不等于“绩差股”。无论是从上市、持续监管还是退市方面进行发力，新“国九条”目的旨在清退“僵尸空壳”公司、“垃圾股”，让真正有潜力的企业在资本市场的支持下成长壮大，提升存量上市公司的整体质量。

“从盘面表现来看，市场似乎是将小市值品种等同于新规下面临退市风险的股票。”前述私募人士对记者说，“其实，微盘股板块中还是有一部分经营质量不错的上市公司。在一定程度上，小微盘代表了企业成长过程中试错和探寻的阶段，需要市场和投资者正视。市值大小以外，基本面才是考量的核心关键。”

前述私募人士还表示，近日微盘股大跌可能和短期内市场情绪表现有关，“随着新规细化完善，基本面相对优质的小市值股仍有望获得资金正视。”