美國利率市場的交易員已開始押注美聯儲今年不會降息。由於美國經濟顯示出彈性,通脹方面的進展停滯不前,政策制定者最近一直在暗示,他們預計將在更長時間內保持利率在高位。這對對沖工具產生了連鎖反應。

在美聯儲5月1日做出決定之前,交易員建立了與有擔保隔夜融資利率(SOFR)相關的期權頭寸,有擔保隔夜融資利率與美聯儲的基準利率密切相關,這些頭寸目前押注美聯儲在12月政策會議也將保持利率穩定。一些更爲激進的押注還對沖了美聯儲在2024年再次加息的可能性。

無論哪種情況,這都比互換市場反映出的共識更爲強硬。互換市場顯示,年底前總共將降息約40個基點,這意味着兩次降息25個基點的可能性更大。對最終轉向寬鬆政策的信心,有助於解釋週二創紀錄的690億美元2年期美國國債標售的強勁需求。

儘管如此,一些交易員仍在爲美國國債可能進一步下跌做準備,此前拋售將各種期限債券的收益率推高至2024年高點。週二美國國債期權中最引人注目的是一筆1100萬美元的押注,目標是10年期美國國債收益率在一個月內升至5%以上,而目前的收益率約爲4.6%。在現貨市場,摩根大通最新的客戶調查顯示,中性倉位爲兩個月來最大。

與此同時,高於預期的通脹數據也在擾亂期貨倉位。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示,資產管理公司已轉向創紀錄的2年期和5年期美國國債期貨淨多頭。據美國銀行的一份分析報告,這種變化可能反映出,隨着收益率飆升,投資者紛紛退出空頭頭寸。

以下是利率市場最新倉位指標的概述:

歷史性的期貨轉變

儘管資產管理公司在2年期和5年期美國國債期貨的淨多頭倉位升至紀錄高位,但對沖基金似乎確實持有另一方的部分倉位。CFTC截至4月16日的數據顯示,這些投資者淨增持了30.7萬份10年期美國國債期貨。多數投資也出現在2年期和5年期國債上,槓桿基金目前在這兩個領域的空頭頭寸達到創紀錄水平。

資產管理公司整體看多10年期美國國債期貨,相當於持有約74萬份10年期美國國債期貨,爲至少七年來最高水平。CFTC的數據反映了每週的報告,其中包括消費者和生產者價格數據。

美國國債客戶多頭下跌,空頭上漲

摩根大通最新調查顯示,多頭倉位下降4個百分點,空頭和中性倉位上升2個百分點。由於現金投資者疲於應對避險需求和強勁的美國經濟數據,本週市場變化不大。客戶中的中性頭寸已升至2月6日以來的最高水平。

SOFR交易員瞄準更高的政策利率

過去一週風險增加最多的期權包括執行價94.375的合約,這是鷹派倉位的押注。相關期權的目標押注目前是年底收益率約爲5.625%至5.875%,高於目前5.33%的美聯儲有效利率。不過,並非都是單向押注,執行價96.00和97.00看漲期權的風上週增加最多,該價差的目標是美聯儲在年底前大舉降息。

SOFR熱選圖

最擁擠的SOFR期權達到爲12月24日會議相關、執行價95.00的合約,相當於押注5%的利率,6月24日會議相關的看漲期權中仍有大量未平倉合約。在6月24日會議相關、95.50執行價的合約中也出現了大量未平倉合約,這是規模第二大的合約。在其他期權中,6月24日會議相關在94.75、94.875和94.9375行權區間仍有相當數量的未平倉看跌期權。

對沖長期債券拋售成本仍處高位

雖然對沖長期債券的成本拋售比最近的高位便宜了一些,但與短期和中期債券的拋售對沖成本相比,成本仍然昂貴。期權市場近期的資金流動傾向於更大規模地拋售美國國債,始於週二的1100萬美元押注,目標是10年期美國國債收益率高達5.05%左右。在長期債券方面,上週的資金流動包括長期債券看跌期權買家,目標是30年期美國國債收益率在本週末升至4.9%,最近在4.73%左右。

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