中金发布研究报告称,维持理想汽车-W(02015)“跑赢行业”评级,基于当前订单趋势、纯电车型发布节奏调整的影响,下调2024/25年扣非盈利预测37%/25%至101/173亿元。考虑到公司进行组织和产品发布相关调整,下调目标价44%至130港元。公司1Q24业绩基本符合市场预期,

事件:公司1Q24营收为256.3亿元,环比-38.6%;Non-GAAP净利润

12.8亿元,环比-72.2%。受去年底冲高透支、季节性等综合影响,公司一季度交付量环比下降,部分费用支出相对刚性,带动归母净利环比降幅较大。

报告主要观点如下:

1Q毛利率表现稳健,部分价格调整已经反映。

1Q24公司交付80,400辆,环比-39.0%,综合产品结构优化和24款新车价格调整的影响,对应单车收入为318,827元,环比+2,207元。1Q汽车销售毛利率为19.3%,环比-3.4ppt,剔除4Q23质保金冲回的一次性影响,环比降幅更小,主要反映了4月定价调整的影响;展望2Q,该行认为价格调整已经有所反应,L6占比提升可能带来一定压力。费用端,公司1Q研发费用30.5亿元,同/环比分别+64.6%/-13.1%,同比主要受到人员及薪酬扩张影响,环比下降主因新车研发时间点相关;1Q销管费用为29.8亿元,同/环比分别+81.0%/-8.9%,同比主要受到人员及薪酬、销售网络扩张影响,环比下降主因车辆交付减少。

1-2Q经营处于调整期,价格调整带动订单回升,L6开始贡献增量。

1Q公司经营亏损5.9亿元,利息收入及投资收益共计10.7亿元,带动GAAP归母净利润达到5.9亿元,Non-GAAP净利润12.8亿元,对应单车Non-GAAP

净利润15,875元。公司4月正式发布L6车型后,于4.18至5.5日首销期间实现累计订单超41,000辆,表现强劲。至今,公司形成了MEGA,L6789五款车型布局,该行预计公司通过此前的全系车型降价1.8万至3万元,有望进一步提升车型竞争力,目前公司上险数据又升至约8000辆/周,公司指引2Q实现交付105,000至110,000辆,该行期待交付量逐季快速提升。

调整纯电产品线发布节奏,重新聚焦效率与用户需求。

此前公司针对上半年新车型发布定价等诸多方面进行复盘,本次业绩会中,公司进一步强调组织调整,增设质量运营部门以更加迅速地提升执行效率、减少运营工作。此外,公司规划1H25起陆续发布后续纯电SUV车型,夯实超充网络建设和渠道优化基础,到今年底建设超过2000座超充站,优化门店展位、销能等资源,以更好更快地释放纯电动车型的销售动能。

风险:纯电车型不及预期;智能驾驶不及预期;市场竞争加剧。

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