期貨日報

3月以來，滬鋁價格重心持續抬升，4月15日最高上行至21299元/噸。但最近兩週，滬鋁價格出現明顯回落，持倉量也持續下降，截至4月25日盤中，價格重心運行於20300元/噸一線。接下來，鋁價是延續回調節奏重回17500—19500元/噸震盪區間還是短暫回調繼續偏強運行呢？

全球宏觀面持續支撐

近期，國內外經濟數據對有色金屬價格影響整體偏多。國內方面，一季度GDP數據亮眼，PMI逐步回升至榮枯線上方，加之有政策支持預期，市場對有色金屬未來需求保持信心；海外方面，美國通脹數據尤其是美聯儲最關注的核心PCE物價指數持穩下行，市場對美國軟着陸及降息預期升溫也利多有色金屬。

經濟運行方面，國內一季度GDP同比增長5.3%，增速顯著高於預期，國民經濟延續了去年以來回升向好態勢，實現了全年良好開局。景氣度方面，3月官方製造業PMI錄得50.8，3月官方非製造業PMI錄得53，製造業和非製造業景氣度均明顯高於前值和預期，尤其是製造業景氣度重回擴張區間提振大宗商品需求信心。政策方面，全國兩會期間公佈的財政政策延續了溫和擴張的基調，整體力度略超預期。4月17日，國新辦舉行發佈會，國家發改委表示將“推動所有增發國債項目於今年6月底前開工建設”，近期市場對政策發力的預期也逐步升溫。

社會庫存處於低位

國內鋁基本面整體韌性較足。供應方面，近期雲南地區鋁企正推進復產，整體進度穩步抬升。目前第一輪復產基本結束，雖然地方政府給到額外電力負荷允許進一步復產，但由於天氣狀況不明，電力或有不穩定預期。後續復產進度預計偏慢，且當前國內鋁水比例仍高，鑄錠量偏少，整體壓力不大。需求方面，新能源板塊及特高壓高增速對鋁需求拉動明顯，旺季背景下，鋁下游加工開工率穩步上行，尤其在近期鋁價回落後，鋁線纜板塊受訂單支撐顯著補庫。同時上調開工率滿足下游提貨需求，鋁板帶下游接貨情緒亦有好轉，即將迎來五一小長假，下游備庫也對需求形成支撐。庫存方面，支撐效果較爲明顯。社會庫存方面，截至4月22日，全國鋁錠社會庫存83.15萬噸，鋁進口窗口持續關閉，加之下游旺季剛需支撐需求，國內鋁錠社會庫存持續去化，目前庫存水平處於近五年同期最低位。全國鋁棒社會庫存24.5萬噸，鋁價回落後鋁棒出庫也有明顯回升，因節前企業有備庫需求，預計鋁棒庫存穩中小降。交易所庫存方面，全球三大有色金屬交易所鋁庫存合計約77萬噸，也處於近五年同期最低位。整體上，供應小幅偏緊，社會庫存將持續位於近年同期最低位。

展望後市，一方面，鋁企復產推進略施壓價格，但需求回升及庫存極低支撐明顯；另一方面，宏觀情緒偏暖，海外軟着陸預期仍有支撐，國內經濟持續改善且有政策託底預期。整體上，鋁價短期回調鞏固後可期待下一輪上行。（作者單位：雲財富期貨）

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