6月25日，穆迪投资者服务公司已将鹏博士电信传媒集团股份有限公司 (鹏博士电信) 的公司家族评级从Ba2下调至Ba3。

与此同时，穆迪将鹏博士投资控股香港有限公司 (鹏博士控股) 的高级无抵押债务评级从Ba2下调至Ba3。该票据获得鹏博士电信无条件及不可撤销的担保。

上述评级的展望仍为负面。

评级理据

穆迪分析师陈正量表示：“鹏博士电信和鹏博士控股的评级下调反映了穆迪预计鹏博士电信可能采取更有利于股东的财务政策。”

“与此同时，评级下调反映穆迪预计鹏博士电信的业务计划将持续变化，并且尚不明确公司如何改善趋弱的运营业绩。”同时负责鹏博士的主分析师陈正量补充道。

2018年6月20日鹏博士电信公告称，未来12个月公司将回购不超过人民币9亿元的股份，该计划有待股东批准。股份回购约占公司截至2018年3月31日现金的1/3及同期总资产的4%。此举将偏离公司仅支付稳定分红派息的政策。

若上述计划顺利执行，在公司核心宽带业务竞争极其激烈及高投资需求的背景下，鹏博士电信的现金缓冲将减少。

过去12个月中，鹏博士电信的宽带互联网接入业务 (占总毛利的85%) 持续承压，体现为其宽带用户数增长停滞以及竞争加剧环境下每用户平均收入下降。这一疲弱表现导致公司自2017年下半年以来运营现金流转弱。

穆迪预计未来2-3年鹏博士电信每年的资本需求将维持在人民币30亿元左右的高位。与此同时，该公司在网络升级和收购方面的持续投资需求将减少其自由现金流，而公司过去12个月的自由现金流为负值。

鉴于中国宽带业务的持续价格战，穆迪预计2018-2019年鹏博士电信的收入将以个位数中段的速度下降，未来12个月债务杠杆将从2017年的1.8倍进一步转弱至2.0-2.5倍左右，原因

是公司为支持资本支出导致债务水平高企、加上预期资本分配，以及EBITDA生成能力转弱。

但上述股份回购完成后，鹏博士电信仍将留有足够的现金以覆盖未来12个月的现金需求。公司截至2018年3月31日的现金为人民币31亿元，未来12个月预期运营现金流为人民币25-30亿元，足以覆盖同期人民币43亿元的短期债务、股份回购和资本支出。

鹏博士电信Ba3的公司家族评级反映了公司拥有最后一公里宽带网络设施、行业先行者优势、完善的网络覆盖、适度的杠杆水平以及多元化的资金来源。但上述信用优势被公司所处行业快速变化、竞争持续加剧以及公司更激进的财务政策 (包括一系列收购及预期资本分配) 所抵消。

负面的评级展望也计入了穆迪的下列考虑因素：该公司在监管风险较高的市场上面临来自实力雄厚的大型对手的竞争；向海外市场及较低利润业务领域的扩张加大了公司的执行风险。

穆迪指出，鉴于评级展望为负面，鹏博士电信的评级不大可能上调。

但是，若持续出现以下情况，鹏博士电信的评级展望可能会恢复稳定：(1) 公司具有可持续的业务计划来扭转销售收入与运营现金流的下降；(2) 改善信用质量，杠杆率低于 1.5-2.0 倍，自由现金流/债务比率高于 5%-10%；(3)推行节制有度的财务政策。

但是，若发生以下情况，鹏博士电信的评级可能会有下调压力：(1) 收入与现金流进一步下降；(2) 遭遇重大不利监管变化，削弱其业务模式和市场份额； (3) 大规模分红或收购，从而削弱其资产负债表流动性，或大幅缩减融资渠道；及/或 (4) 信用指标趋弱，

调整后债务/EBITDA 比率高于3.0x-3.5倍，或自由现金流持续为负值。

上述评级所采用的主要评级方法是2017年1月发表的《电信服务商》 (Telecommunications Service Providers) 。关于

鹏博士电信传媒集团股份有限公司是中国第四大电信运营商和最大的民营电信运营商，提供宽带互联网接入服务和应用服务，业务覆盖26个省和212个城市。

鹏博士电信传媒集团股份有限公司于1985年成立，总部位于北京，并于1994年在上海证券交易所上市 (600804.CH) 。截至2017年12月31日，董事长杨学平及其配偶合计持有公司约11.4%的股份。