6月25日，穆迪投資者服務公司已將鵬博士電信傳媒集團股份有限公司 (鵬博士電信) 的公司家族評級從Ba2下調至Ba3。

與此同時，穆迪將鵬博士投資控股香港有限公司 (鵬博士控股) 的高級無抵押債務評級從Ba2下調至Ba3。該票據獲得鵬博士電信無條件及不可撤銷的擔保。

上述評級的展望仍爲負面。

評級理據

穆迪分析師陳正量表示：“鵬博士電信和鵬博士控股的評級下調反映了穆迪預計鵬博士電信可能採取更有利於股東的財務政策。”

“與此同時，評級下調反映穆迪預計鵬博士電信的業務計劃將持續變化，並且尚不明確公司如何改善趨弱的運營業績。”同時負責鵬博士的主分析師陳正量補充道。

2018年6月20日鵬博士電信公告稱，未來12個月公司將回購不超過人民幣9億元的股份，該計劃有待股東批准。股份回購約佔公司截至2018年3月31日現金的1/3及同期總資產的4%。此舉將偏離公司僅支付穩定分紅派息的政策。

若上述計劃順利執行，在公司核心寬帶業務競爭極其激烈及高投資需求的背景下，鵬博士電信的現金緩衝將減少。

過去12個月中，鵬博士電信的寬帶互聯網接入業務 (佔總毛利的85%) 持續承壓，體現爲其寬帶用戶數增長停滯以及競爭加劇環境下每用戶平均收入下降。這一疲弱表現導致公司自2017年下半年以來運營現金流轉弱。

穆迪預計未來2-3年鵬博士電信每年的資本需求將維持在人民幣30億元左右的高位。與此同時，該公司在網絡升級和收購方面的持續投資需求將減少其自由現金流，而公司過去12個月的自由現金流爲負值。

鑑於中國寬帶業務的持續價格戰，穆迪預計2018-2019年鵬博士電信的收入將以個位數中段的速度下降，未來12個月債務槓桿將從2017年的1.8倍進一步轉弱至2.0-2.5倍左右，原因

是公司爲支持資本支出導致債務水平高企、加上預期資本分配，以及EBITDA生成能力轉弱。

但上述股份回購完成後，鵬博士電信仍將留有足夠的現金以覆蓋未來12個月的現金需求。公司截至2018年3月31日的現金爲人民幣31億元，未來12個月預期運營現金流爲人民幣25-30億元，足以覆蓋同期人民幣43億元的短期債務、股份回購和資本支出。

鵬博士電信Ba3的公司家族評級反映了公司擁有最後一公里寬帶網絡設施、行業先行者優勢、完善的網絡覆蓋、適度的槓桿水平以及多元化的資金來源。但上述信用優勢被公司所處行業快速變化、競爭持續加劇以及公司更激進的財務政策 (包括一系列收購及預期資本分配) 所抵消。

負面的評級展望也計入了穆迪的下列考慮因素：該公司在監管風險較高的市場上面臨來自實力雄厚的大型對手的競爭；向海外市場及較低利潤業務領域的擴張加大了公司的執行風險。

穆迪指出，鑑於評級展望爲負面，鵬博士電信的評級不大可能上調。

但是，若持續出現以下情況，鵬博士電信的評級展望可能會恢復穩定：(1) 公司具有可持續的業務計劃來扭轉銷售收入與運營現金流的下降；(2) 改善信用質量，槓桿率低於 1.5-2.0 倍，自由現金流/債務比率高於 5%-10%；(3)推行節制有度的財務政策。

但是，若發生以下情況，鵬博士電信的評級可能會有下調壓力：(1) 收入與現金流進一步下降；(2) 遭遇重大不利監管變化，削弱其業務模式和市場份額； (3) 大規模分紅或收購，從而削弱其資產負債表流動性，或大幅縮減融資渠道；及/或 (4) 信用指標趨弱，

調整後債務/EBITDA 比率高於3.0x-3.5倍，或自由現金流持續爲負值。

上述評級所採用的主要評級方法是2017年1月發表的《電信服務商》 (Telecommunications Service Providers) 。關於

鵬博士電信傳媒集團股份有限公司是中國第四大電信運營商和最大的民營電信運營商，提供寬帶互聯網接入服務和應用服務，業務覆蓋26個省和212個城市。

鵬博士電信傳媒集團股份有限公司於1985年成立，總部位於北京，並於1994年在上海證券交易所上市 (600804.CH) 。截至2017年12月31日，董事長楊學平及其配偶合計持有公司約11.4%的股份。