7月13日，中诚信国际信用评级有限责任公司（简称：中诚信国际）发布了《2018年下半年利率债展望》，主要观点如下：

政策与基本面回顾：

l 经济下行压力加大但韧性仍存，关注中美贸易摩擦趋长期化的影响;

l 货币政策稳健中性，流动性从“合理稳定”向“合理充裕”转变：

货币政策保持稳健中性，整体运用更为灵活；

市场资金面维持紧平衡，货币市场利率有所上行

上半年利率债回顾：发行表现较平稳，避险情绪上升下交投情绪回暖

l 一级市场：发行量较去年同期基本持平，国债小幅增量、政策金融债增量明显、地方债大幅缩量；发行利率中枢下移、二季度短端上行

l 二级市场：利率债交易量明显增加，国债、政策金融债、地方政府债交易量均去年同期增加；收益率波动下行，二季度短端收益率出现反弹，进入6月，受经济下行预期等影响，收益率整体出现下行迹象。

下半年利率债展望：货币政策稳健中性，收益率维持区间波动，趋势性机会需关注去杠杆进程及债券供给压力加大的影响

l 货币政策仍将维持稳健中性，存在降准空间。为支持实体经济、平稳降杠杆以及应对外部冲击，货币政策将延续上半年边际放松态势。货币政策工具选择上，我们认为下半年存在1-2次降准可能，降准时点大概率会在10月与12月。

l 利率走势预测：十年期国债收益率维持3.4%-3.8%区间波动

从GDP增速及收益率走势看，债券收益率与经济走势保持一致。同时，监管力度对债市收益率也有影响。因此，结合经济基本面及监管力度，我们认为国债收益率存在以下三种可能：

1.收益率维持区间波动，3.4%-3.8%：若下半年经济保持平稳，货币政策稳健偏中性，金融监管维持现有力度下，国债收益率大概率维持现有水平，即3.4%-3.8%内波动。

2.收益率上行，3.8%-4.0%：若下半年经济基本面出现明显好转态势，货币政策或将边际收紧，且监管从严从紧态势不改，国债收益率将大概率出现上行。对比历史国债收益率走势，本轮国债收益率高点或已出现，下半年上行幅度或将不会超过一季度高点，至3.8%-4.0%左右。

3.收益率下行，3.2%-3.4%：若下半年基本面出现恶化，经济难以企稳或反弹，为维护市场流动性稳定，央行执行货币政策大概率边际偏松，同时金融监管力度将有所放松，国债收益率将出现下行机会，或回到2017年下半年监管持续冲击债市前的波动水平，即3.2%-3.4%左右。

展望下半年，经济增长下行压力显现但仍存一定韧性，整体将保持平稳；央行将维持稳健中性的货币政策，边际放松的微调操作将会延续；同时，当前紧信用环境下监管大概率维持现有力度。我们认为债市收益率目前处于U型底部，四季度或出现小幅上行，年内在3.4%-3.8%区间波动。

l 利率债发行预测：供给压力渐行渐近，置换尾声地方债发行高峰来临

下半年债市是否能有趋势性机会需关注去杠杆的持续进行，但结构性机会仍可以从杠杆去化的节奏中把握。此外，还需警惕由利率债供给压力加大带来的负面影响。分类来看利率债下半年的发行情况：

1.国债：下半年预计发行2.04万亿元，月均3400亿元

2.政策金融债：下半年预计发行1.79万亿元，月均2983亿元

3.地方债：下半年预计发行3.42万亿元，7-8月月均8600亿元，置换结束后月均4300亿元