7月13日，中誠信國際信用評級有限責任公司（簡稱：中誠信國際）發佈了《2018年下半年利率債展望》，主要觀點如下：

政策與基本面回顧：

l 經濟下行壓力加大但韌性仍存，關注中美貿易摩擦趨長期化的影響;

l 貨幣政策穩健中性，流動性從“合理穩定”向“合理充裕”轉變：

貨幣政策保持穩健中性，整體運用更爲靈活；

市場資金面維持緊平衡，貨幣市場利率有所上行

上半年利率債回顧：發行表現較平穩，避險情緒上升下交投情緒回暖

l 一級市場：發行量較去年同期基本持平，國債小幅增量、政策金融債增量明顯、地方債大幅縮量；發行利率中樞下移、二季度短端上行

l 二級市場：利率債交易量明顯增加，國債、政策金融債、地方政府債交易量均去年同期增加；收益率波動下行，二季度短端收益率出現反彈，進入6月，受經濟下行預期等影響，收益率整體出現下行跡象。

下半年利率債展望：貨幣政策穩健中性，收益率維持區間波動，趨勢性機會需關注去槓桿進程及債券供給壓力加大的影響

l 貨幣政策仍將維持穩健中性，存在降準空間。爲支持實體經濟、平穩降槓桿以及應對外部衝擊，貨幣政策將延續上半年邊際放鬆態勢。貨幣政策工具選擇上，我們認爲下半年存在1-2次降準可能，降準時點大概率會在10月與12月。

l 利率走勢預測：十年期國債收益率維持3.4%-3.8%區間波動

從GDP增速及收益率走勢看，債券收益率與經濟走勢保持一致。同時，監管力度對債市收益率也有影響。因此，結合經濟基本面及監管力度，我們認爲國債收益率存在以下三種可能：

1.收益率維持區間波動，3.4%-3.8%：若下半年經濟保持平穩，貨幣政策穩健偏中性，金融監管維持現有力度下，國債收益率大概率維持現有水平，即3.4%-3.8%內波動。

2.收益率上行，3.8%-4.0%：若下半年經濟基本面出現明顯好轉態勢，貨幣政策或將邊際收緊，且監管從嚴從緊態勢不改，國債收益率將大概率出現上行。對比歷史國債收益率走勢，本輪國債收益率高點或已出現，下半年上行幅度或將不會超過一季度高點，至3.8%-4.0%左右。

3.收益率下行，3.2%-3.4%：若下半年基本面出現惡化，經濟難以企穩或反彈，爲維護市場流動性穩定，央行執行貨幣政策大概率邊際偏松，同時金融監管力度將有所放鬆，國債收益率將出現下行機會，或回到2017年下半年監管持續衝擊債市前的波動水平，即3.2%-3.4%左右。

展望下半年，經濟增長下行壓力顯現但仍存一定韌性，整體將保持平穩；央行將維持穩健中性的貨幣政策，邊際放鬆的微調操作將會延續；同時，當前緊信用環境下監管大概率維持現有力度。我們認爲債市收益率目前處於U型底部，四季度或出現小幅上行，年內在3.4%-3.8%區間波動。

l 利率債發行預測：供給壓力漸行漸近，置換尾聲地方債發行高峯來臨

下半年債市是否能有趨勢性機會需關注去槓桿的持續進行，但結構性機會仍可以從槓桿去化的節奏中把握。此外，還需警惕由利率債供給壓力加大帶來的負面影響。分類來看利率債下半年的發行情況：

1.國債：下半年預計發行2.04萬億元，月均3400億元

2.政策金融債：下半年預計發行1.79萬億元，月均2983億元

3.地方債：下半年預計發行3.42萬億元，7-8月月均8600億元，置換結束後月均4300億元