央行下場購買國債的可能性似乎越來越大。

近期，財政部公開發文表態支持央行下場購買國債，而央行相關負責人在接受《金融時報》採訪時也提出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作爲一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

多位市場人士在接受券商中國記者採訪時表示，央行如果下場在二級市場購買國債，可能更多是基於配合特別國債發行的考慮，短期不會成爲常規的流動性管理手段。同時，央行即便下場購買國債，只要規模適度，與經濟增速和目標物價水平基本匹配，都屬於正常的貨幣政策操作，無需貼上“量化寬鬆”和“財政赤字貨幣化”的標籤。

或將配合特別國債發行

4月23日，財政部黨組理論學習中心組在《人民日報》發表的文章中提到，要加強財政與貨幣政策、金融改革的協調配合，完善基礎貨幣投放和貨幣供應調控機制，支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。

同日，央行相關負責人在答《金融時報》記者問的文章中指出，央行在二級市場開展國債買賣，可以作爲一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。根據現行《中國人民銀行法》，央行禁止在一級市場購買國債，但爲執行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

中信證券首席經濟學家明明認爲，央行實施購買國債可能主要是維護資金面平穩運行。預計央行購債可能和財政部發行特別國債的時段重合，實現貨幣和財政兩個渠道的流動性釋放，並緩解政府債供給高峯對於銀行間流動性市場的衝擊。

“考慮到二季度政府債券的大規模發行可能會給市場流動性造成較大的衝擊，央行不排除會在二級市場直接購買國債，尤其是特別國債。在大規模國債發行下，央行直接下場購買國債，意在釋放流動性，防止國債價格的大幅波動，是維護資本市場穩定之舉。”中證鵬元研究發展部高級董事吳志武此前在接受券商中國記者採訪時表示。

民生證券固收首席分析師譚逸鳴也表示，我國政策利率和零利率仍有距離，降準也仍有空間，或尚未達到開啓 QE 的階段，結合當前國內宏觀圖景和歷史操作來看，目前央行如果加大國債買斷式購入，預計仍將聚焦於特別國債的承接上。

與QE並不相同

QE又叫量化寬鬆，是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸。一些市場人士認爲，央行下場購買國債，意味着中國版的QE開啓。

對於市場上對央行在二級市場開展國債買賣的一些誤解，央行有關部門負責人近日在接受《金融時報》採訪時表示，此舉可以作爲一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

上述央行有關部門負責人提及，不少專家提出，央行公開市場操作可以配合財政進行赤字融資，但國債發行規模要相對足夠大，同時發行節奏要相對穩定，纔能有效實現政策傳導，也能避免市場利率大幅波動；而且未來央行開展國債操作也會是雙向的。

該負責人還強調，一些發達經濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買入國債來實現貨幣政策目標，而我國堅持實施正常的貨幣政策，人民銀行買賣國債與這些央行的量化寬鬆操作是截然不同的。

吳志武表示，量化寬鬆政策的條件是傳統的貨幣政策像利率政策不再有效，一般利率接近於零利率，在此情況下，採取QE這樣激進的政策來刺激經濟修復。從目前來看，推出“中國版QE”的條件並不具備，一方面，我國貨幣政策工具仍然較多，像降準降息仍然具有足夠的空間；同時，我國經濟目前處於修復過程中，不需要十分激進的貨幣政策。因而，我國央行直接下場購買國債並不等同於“中國版QE”。

天風證券固收首席分析師孫彬彬也認爲，央行買賣國債是央行調劑銀行間流動性的工具之一，投放的資金期限長，操作更加靈活，可以視作對降準的替代。但公開市場操作過程中進行債券交易，與“赤字融資”仍有一定區別。前者是央行的流動性管理工具，後者是央行與財政的進一步協同與配合，也已超脫了常規利率政策調控的範疇。

“當前面臨的背景和操作的方式，與發達國家實行非常規貨幣政策有一定不同。一是貨幣政策操作仍有空間，二是未來央行開展國債操作也會是雙向的。央行也認爲，即使開展上述操作，我們依舊在堅持常規的貨幣政策操作。”孫彬彬表示。

提升貨幣政策傳導效率

一些市場人士認爲，如果央行直接在二級市場買債，有利於提升貨幣政策的傳導效率。

東方金誠首席經濟學家王青對券商中國記者表示，當前債市長端收益率偏低，如果央行將手中持有的長期債券賣出，可以直接調節債市長端收益率，推動其迴歸合意水平。

在財政部都公開表態“支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”後，4月24日債市長端收益率出現大幅上行。

王青表示，央行在公開市場買賣國債，操作標的既可以是長期國債，也可以是短期國債。如果重點是調控短端利率，就會以買賣短期國債爲主，反之亦然。考慮到近年短期國債發行量較少，後期爲配合央行在公開市場買賣國債需求，接下來財政部將會逐步增加短期國債發行量。

“這將增強貨幣政策調控的靈活性，貨幣政策的傳導效率也會顯著提升。”王青表示，當前央行公開市場操作以數量調控爲主，對市場利率的影響是間接的。無論是7天期逆回購利率，還是MLF操作利率，都是重要的政策利率，雖能直接影響市場利率，但不能頻繁變動。與此同時，數量操作向市場利率傳導會有一定時滯，具體傳導效果也會受到其他因素干擾。央行在公開市場買賣國債，則可以直接調控市場利率，相比現有的政策工具，靈活性增強，價格調控的效率也會明顯改善。

光大證券首席經濟學家高瑞東在近期的一份研究報告中表示，從我國的國情出發，將央行在二級市場買賣國債納入貨幣工具箱主要是出於三個方面考慮：基礎貨幣投放，通過二級市場買賣國債形成基礎貨幣吞吐，適度突破再貸款工具投放基礎貨幣的約束；支持財政擴張，貨幣政策的作用不僅僅體現在一級市場提供資金安排，長期作用更在於提升財政政策的穩健性和可持續性；調控利率曲線，近期央行提出“關注長期收益率”，隱含了對利率脫離經濟基本面產生的資金空轉問題的擔憂。

“如能直接通過二級市場國債買賣調節利率曲線上不同期限的利率，則能更好地實現貨幣政策傳導。”高瑞東說。