向改革要動力——實體經濟觀察2018年第48期（海通宏觀姜超、於博、陳興）

向改革要動力——實體經濟觀察2018年第48期（海通宏觀姜超、於博、陳興）

摘要

11月需求繼續回落，生產再創新低。而從12月上中旬的高頻數據來看，供需呈現分化態勢。終端需求依舊羸弱，地產銷量增速再度轉負，乘用車批零增速仍在探底。工業生產邊際改善，發電耗煤降幅收窄，汽車和鋼鐵開工率同比也呈回升態勢。但在終端需求疲弱、價格漲幅回落、庫存整體偏高的背景下，生產改善的持續性仍待觀察。

近期紀念改革開放40週年紀念大會勝利召開，主席發表重要講話，強調改革開放已走過萬水千山，但仍需跋山涉水，總理也指出要有堅定不移將改革進行到底的決心和信心。而目前“船到中流浪更急、人到半山路更陡”，在外部環境變化加速、內部增長動力轉換的時期，要實現經濟更高質量的發展，勢必需要制度紅利的進一步釋放，繼續向改革要動力！

需求：下游地產、乘用車走弱，家電、紡服改善，文娛走弱。中游鋼鐵、水泥平平，化工走強。上游煤炭、有色走弱。交運走弱。

價格：11月70城房價同比漲幅回升，上週國內生資價格漲跌互現，國際油價回落。

庫存：下游地產、乘用車回補。中游鋼鐵、化工去化，水泥回補。上游煤炭、有色分化。

下游行業：

地產：11月70城房價增速升，12月上中旬41城地產銷售轉負。11月全國房產銷售量縮價漲，全國商品房銷量增速回落至-5.1%，70城房價同比增速再度擴大至10.3%，創17年4月以來新高。因城施策的調控政策下，二三線城市仍是房價上漲的主力。12月前17天41城地產銷量增速轉負至-1.9%，前期衝高的二線城市銷量增速明顯回落，並帶動一二線城市地產庫銷比繼續走高，上週十大城市商品房庫銷比升至40.6周。土地市場持續轉弱，11月全國土地購置面積增速繼續下滑至8%，上週百城住宅土地成交增速轉負。

乘用車：11月汽車產銷創新低，12月前兩週乘用車批零探底。11月各口徑汽車產銷增速再創新低，其中全國汽車產量、限額以上汽車類零售和中汽協汽車銷量增速跌幅分別擴大至-16.7%、-10%、-16%，均創下2011年以來的歷史新低。12月前兩週乘用車銷售仍弱，批零增速分別降至-35%、-34%，均較11月繼續大幅下滑。上週半鋼胎開工率繼續回落至67.1%，接近歷年同期低位水平。行業供需兩弱格局未變。

家電：11月三大白電產量漲多跌少，限額以上家電零售回升。11月三大白電產量增速漲多跌少，其中空調產量增速由負轉正至7.6%，冰箱產量同樣小幅回升至7.6%，而洗衣機產量增速則轉負至-5.9%，11月限額以上家電音像類零售增速也大幅回升至12.5%，並創下5個月新高。雙十一促銷帶來終端需求集中釋放，並帶動庫存去化、生產改善，整體來看11月行業產銷增速同步回暖。

紡織服裝：11月限額以上服裝零售增速小幅反彈，依然偏低。11月限額以上服裝鞋帽類零售同比增速小幅反彈至5.5%，但仍處低位。雙十一固然使得前期延遲的消費需求釋放，但10、11兩月增速分別爲年內最低點和次低點，反映內需依然偏弱。而此前公佈的11月子行業出口增速也是全線下滑，反映“搶出口”因素消退後，貿易摩擦帶來的負面影響重回主導。內外需均較疲弱。

商貿零售：11月零售增速再創新低，汽車、石油是主要拖累。11月社消名義同比增速降至8.1%，限額以上零售同比增速降至2%，均再創新低，社消實際增速則因價格漲幅回落而略有反彈。分品類看，必需消費增速低位反彈，主要受“雙十一”提振；可選消費漲跌互現，其中佔比最高的汽車和石油製品類消費增速均下滑，是主要拖累。11月網上零售累計同比增速略降至25.4%，網上零售佔零售總額比重繼續走高。

文體娛樂：上週電影票房人次同比增速回落，需求有所降溫。上週電影票房收入、觀影人次同比增速分別降至8.2%、2.6%，環比增速分別降至-1.8%、0.3%，指向下游需求有所降溫。上週電影市場頭部效應明顯，《海王》以約6.5億元的單週票房收入蟬聯票房冠軍，而其它電影表現不佳，單週票房收入均未破億。

中游行業：

鋼鐵：11月粗鋼產銷創新高，上週鋼價分化，社庫去化放緩。11月全國粗鋼產量增速及表觀消費量增速分別大幅上升至10.8%、18.5%，均創下14年以來的歷史新高，主要緣於地產、基建開工向好，去年同期基數較低，以及今年環保限產放鬆。上週高爐開工率雖季節性回落至65.8%，但同比仍保持增長態勢，指向生產仍在擴張。而近期鋼材社會庫存去化速度已大幅放緩，11月中旬重點鋼企庫存增速升至8.2%，反映終端需求已現疲態。供給擴張需求轉弱，令近期鋼價趨於下行。

中游水泥：上週全國水泥均價基本平穩，庫容比小幅回升。上週全國水泥均價基本平穩，庫容比小幅回升至48.6%，與去年同期水平差距收窄。限產保價令11月水泥價格持續走高，產量增速則大幅回落至1.6%。12月中旬，受不利天氣因素影響，國內水泥市場成交量有所下滑，企業發貨環比減少10%-30%不等，受此影響，價格偏高地區水泥價格開始出現回落。分區域看，華北以穩爲主、華東地區局部價格回落、中南大穩小動而西南略有波動。

化工：上週PTA產業鏈價格普遍回升，滌綸POY庫存去化。12月前半月化纖原料價格以平爲主，其中滌綸POY價格觸底反彈。而過去兩週，滌綸POY及其上游的聚酯切片、PTA價格均持續上升。但受制於油價回落，反彈力度較爲有限。上週滌綸POY庫存小幅回落至12天，但仍處歷年同期高位。而上週PTA產業鏈負荷率普遍上行。價格漲、生產旺、庫存去，意味着化纖產業鏈景氣邊際改善。

電力：11月發電、用電均回落，12月上中旬發電耗煤降幅收窄。11月發電量同比增速降至3.6%，創8個月新低，工業用電量增速降至5.8%，創4個月新低，印證11月工業增加值增速再創新低。12月上中旬六大集團發電耗煤增速回升至-3.4%，跌幅較11月明顯收窄。一方面，去年同期基數較低，另一方面，上、中旬發電耗煤環比均創下歷年同期新高，表明工業生產確有改善。但在需求仍處弱勢的背景下，生產改善的持續性仍待觀察。

上游行業和交運：

煤炭：上週煤價有平有降，電廠庫存大幅去化、鋼廠庫存回補。上週煤炭價格有平有降，其中秦皇島港煤價格繼續回落。12月前19天六大集團發電耗煤同比增速較11月跌幅明顯收窄，上週電廠煤炭庫存大幅下降至23天。上週高爐開工率繼續回落，鋼廠煉焦煤庫存天數升至15天，與去年同期持平。

有色：上週LME銅、鋁價格均降，銅庫存降、鋁庫存升。上週基本金屬價格普遍回落。全球製造業PMI持續走低，銅精礦供應充足，終端消費疲軟令上週銅價均值回落。11月中國原鋁產量增速大幅攀升，中汽協預計19年汽車銷量較18年或將呈現零增長，上週鋁價同樣下行。

大宗商品：上週原油價格回落，CRB指數下行，美元指數回升。上週原油價格再度回落，11月沙特增產與伊朗減產基本相抵，而美國原油產量繼續上升，因19年潛在產量上升及需求增速放緩，EIA大幅調低19年油價預測。上週CRB均值下行。上週美元指數回升，12月歐元區製造業PMI創新低，英國推遲脫歐協議投票，均令美元走強。

交通運輸：11月全國貨運量、主要港口貨物吞吐量增速雙雙回落。11月貨運量同比增速回落至6.5%，印證工業增加值增速、工業品價格增速雙雙下滑。而受“公轉鐵”影響，公路貨運同比增速降至5.7%，創年內新低，鐵路貨運同比增速升至14%，創年內新高。11月全國主要港口貨物吞吐量增速回落至5%，印證11月進出口增速雙雙大跌，其中外貿貨物吞吐量增速略反彈至4.3%，主要緣於基數走低。