总量研究

投资策略

新时代证券-樊继拓团队

A股盈利增速进入底部区域

业绩总览：2019年一季度盈利增速底部反弹

2018年全A及全A非金融两油营收、归母净利润累计同比增速大幅回落，2019年一季度底部反弹。全部A股2018Q4、2019Q1营收累计同比增速分别为12.42%、11.28%，营收增速连续两个季度环比回落；归母净利润累计同比增速分别为-1.40%、9.93%。全部A股剔除金融两油2018Q4、2019Q1营收累计同比增速分别为12.74%、10.20%，归母净利润累计同比增速分别为-7.46%、3.64%。

分上市板来看，2018年主板归母净利润同比维持增长，中小创归母净利润增速断崖式下滑。2019年一季度归母净利润增速环比大幅提升，主板增速回升至2018年三季度水平，中小创增速依然维持负增长。

分板块来看，成长板块业绩增速触底反弹，周期板块业绩延续回落趋势，金融板块业绩改善明显，消费板块业绩回升，必选消费优于可选消费。

周期板块中，各行业业绩增速普遍大幅回落。2019年一季度归母净利润增速仅采掘、建材仍维持正增长。

成长板块中，2018年年报普遍大幅回落，2019年一季报军工、计算机行业归母净利润增速显著回升，传媒行业业绩增速环比大幅改善。

金融板块，银行业绩增速相对比较稳定，非银业绩增速2019年一季度大幅反弹，地产业绩增速2018年四季度大幅回落并在2019年一季度小幅回升。

消费板块，近两个季度业绩整体回落，且可选消费回落幅度明显高于必选消费。行业上2019年一季度休闲服务行业净利润增速大幅回升。

ROE分解：ROE继续回落，中小创降幅较高

2019年一季度全部A股及全部A股（剔除金融两油）ROE（TTM）继续小幅回落。一季度主板ROE上涨0.05个百分点至10.35%，中小板和中小板（剔除金融）ROE（TTM）分别回落0.20和0.31个百分点至5.66%和5.41%；创业板和创业板（剔除温氏乐视）ROE（TTM）分别回落0.27和0.16个百分点至1.62%、1.88%，创业板ROE创历史新低。从杜邦三因素的拆分来看，主板ROE的回落主要由于资产周转率和权益乘数的下降。中小板ROE的回落主要源于销售净利率和资产周转率的回落，创业板ROE的回落主要源于销售净利率的回落。

分大类板块来看，成长、金融及必选消费板块ROE全线上涨，其中必选消费板块ROE上涨较多，周期板块、可选消费板块ROE持续回落。

申万一级行业来看，ROE提升较高的行业为非银金融、休闲服务、通信、食品饮料和综合，一季度ROE较去年四季度分别提升1.60、1.36、1.12、0.82和0.56个百分点至9.73%、10.89%、2.97%、20.95%和4.63%。

风险提示：宏观经济下行，企业盈利大幅下滑。

公司研究

振江股份

新时代证券-孙金钜团队

海上风电零部件龙头，迎来新一波快速成长

海上风电零部件龙头，首次覆盖给予“强烈推荐”评级

海上风电优势独特，各国政府政策支持+技术快速进步背景下，全球海上风电已进入市场化前夜。公司作为国内切入了全球龙头西门子和国内龙头上海电气的海上风电零部件龙头，将尽享行业快速发展的红利。我们认为公司凭借高功率技术和产品优势，未来随着新大客户的不断开拓、产品品类的拓展以及产业链的延伸，将迎来新一波的快速成长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.03/2.92/4.02亿元，对应EPS为1.59/2.28/3.14元，当前股价对应2019-2021年PE为12.8/8.9/6.5倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

政策支持+技术进步，全球海上风电进入市场化前夜

海上风电相较陆上风电具备资源丰富、单机容量大、靠近用电中心等独特优势，各国政府相继出台政策重点支持。目前限制海上风电发展的核心因素在于投资成本高，未来随着技术的快速进步、单机容量的提升，叠加规模效应，单位容量海上风电的投资成本将持续下降。目前德国已经出现零补贴平价上网的竞标项目，全球看海上风电已经进入了市场化的前夜，行业爆发已是不远。全球来看：无论是规模还是技术，欧洲均处于主导地位；中国快速跟进，政策调整影响2018年海上风电核准大规模密集核准，彰显行业发展前景；美国海上风电虽起步晚但五大海区风力资源丰富，市场潜力巨大。

新客户开拓、新产品拓展、产业链延伸，公司将迎新一波快速成长

公司第一大客户西门子在经历一年多的调整后，2018Q3开始恢复增长，同时公司新开拓了大客户ENERCON，截止2018年底公司风电设备业务在手订单已近5亿元，是2018年风电设备收入的近2倍。同时公司投资尚和海工延伸海上风电安装运维服务，收购上海底特拓展紧固件产品，亦为公司带来了新的增长点。新客户开拓、新产品拓展、产业链延伸，公司将迎来新一波的快速成长。此外，光伏行业回暖、原材料钢材价格压力下降，公司2019年的盈利能力也将迎来显著回升。

风险提示：大客户开拓低预期；海上风电行业发展低预期等。

昆仑万维

新时代证券-胡皓团队

公司持续巩固平台化运作，多元协同业绩可期

事件：

昆仑万维2019年4月26日发布一季度报告，公司1-3月实现营业收入8.61亿元，同比下降2.84%，实现归母净利润3.79亿元，同比增长91.30%；根据2018年年报数据，公司全年实现营业收入35.77亿元，同比增长4.10%，归母净利润10.06亿元，同比增长0.74%。

经营业绩稳步增长，费用率控制良好：

公司毛利率近2年一直在80%左右，2018年度毛利率82.61%，同比增加2.82%，净利率则上升为41.86%，同比提升0.58个百分点。公司2018年度综合费用率45.82%，同比下降4.14个百分点；其中销售费用率24.96%，同比下降2.8个百分点，管理费用率15.83%，同比下降3.57个百分点，财务费用率5.03%，同比增加2.22个百分点。2019年一季度公司毛利率略微回落，但净利率延续上行态势。

多业务协同发展，投资收益显著：

公司先后收购了全球最大的LGBT社交平台Grindr、面向3-6线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera等极具特点的平台型资产，成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务。不但使公司避免了单一业务带来的业绩波动性，更是从战略上进阶到全球化的平台型公司，迅速实现了弯道超车。公司聚焦互联网领域，投资了移动社交平台、精准营销等领域的优质项目，并通过Qudian等项目，取得了6.84亿元的投资收益，成绩显著。

看好公司互联网平台化运作，维持“推荐”评级：

受益于集团活跃用户持续增长，收入结构进一步优化，2018年度业绩整体向好，我们认为2019年度业绩或将继续提升，调整公司2019年-2021年净利润分别为13.59（-0.27）/16.51/19.61亿元，对应EPS分别为1.18/1.43/1.70元，当前股价对应2019-2021年PE分别为13/10/9倍。考虑到公司的互联网平台运作，且持续孵化并投资新业务，有望在新的科技浪潮中把握领先机会，看好公司业绩持续增长，维持“推荐”评级。

风险提示：游戏行业监管风险，投资及收购标的业绩不及预期等。

南方传媒

新时代证券-胡皓团队

整合省内资源做大主业，不断推进出版新媒体前景可期

事件：

南方传媒于2019年4月29日发布一季度报告，公司1-3月实现营业收入14.72亿元，同比增长15.35%，实现归母净利润2.75亿元，同比增长64.07%；根据公司2018年年报，全年实现营业收入55.97亿元，同比增长6.60%，归母净利润6.55亿元，同比增长7.18%。经营活动产生的现金流量净额4.73亿元，同比增长42.41%。

各项业务稳定增长，主业结构不断优化：

2018年出版业务营收24.51亿元，同比增长10.02%；发行业务营收29.34亿元，同比增长12.38%；物资业务营收10.96亿元，同比下降14.21%；印刷业务营收4.00亿元，同比增长20.60%；其他主营业务营收1.81亿元，同比上升47.44%。

发行体系整合及提升效益明显，发行端具有较大潜在发展空间：

一方面公司销售网点数持续增长，门店改造升级及渠道下沉推动发行效益提升；另一方面，控股股东完成接受无偿划转国有股权/教育书店发行网络协同效应增强，有望实现省内教辅教材发行市场占比提升，进一步实现业绩增厚。2018年公司销售网点数量合计964个，较2017年增加276个。其中中心门店112个，校园书店137个，校园书店较2017年增加37个。

拥有完整产业链，发展前景广阔，维持“推荐”评级：

公司已经形成了集传统出版发行业务与数字出版/移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务框架，完整的出版产业链。由于教辅教材政策及纸张价格变化，我们微调公司2019年-2021年归母净利润预测为7.31(-0.18)、8.09(-0.08)、8.75亿元，对应EPS分别为0.82/0.90/0.98元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。看好公司稳步做大主业，不断推动新媒体业务增长，同时看好公司基于粤港澳湾区和广东人口大省的发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险，发行服务合同到期不能续签风险，技术变革风险。

樊继拓

证书编号：S0280518040001

新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，先后就职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

— 特别声明 —

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

— 分析师声明 —

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

— 投资评级说明 —

新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避

推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数、

中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。

回避：未来6－12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。

新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避

强烈推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

推荐：未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。

中性：未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

— 分析、估值方法的局限性说明 —

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

— 免责声明 —

新时代证券股份有限公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

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新时代研究