總量研究

投資策略

新時代證券-樊繼拓團隊

A股盈利增速進入底部區域

業績總覽：2019年一季度盈利增速底部反彈

2018年全A及全A非金融兩油營收、歸母淨利潤累計同比增速大幅回落，2019年一季度底部反彈。全部A股2018Q4、2019Q1營收累計同比增速分別爲12.42%、11.28%，營收增速連續兩個季度環比回落；歸母淨利潤累計同比增速分別爲-1.40%、9.93%。全部A股剔除金融兩油2018Q4、2019Q1營收累計同比增速分別爲12.74%、10.20%，歸母淨利潤累計同比增速分別爲-7.46%、3.64%。

分上市板來看，2018年主板歸母淨利潤同比維持增長，中小創歸母淨利潤增速斷崖式下滑。2019年一季度歸母淨利潤增速環比大幅提升，主板增速回升至2018年三季度水平，中小創增速依然維持負增長。

分板塊來看，成長板塊業績增速觸底反彈，週期板塊業績延續回落趨勢，金融板塊業績改善明顯，消費板塊業績回升，必選消費優於可選消費。

週期板塊中，各行業業績增速普遍大幅回落。2019年一季度歸母淨利潤增速僅採掘、建材仍維持正增長。

成長板塊中，2018年年報普遍大幅回落，2019年一季報軍工、計算機行業歸母淨利潤增速顯著回升，傳媒行業業績增速環比大幅改善。

金融板塊，銀行業績增速相對比較穩定，非銀業績增速2019年一季度大幅反彈，地產業績增速2018年四季度大幅回落並在2019年一季度小幅回升。

消費板塊，近兩個季度業績整體回落，且可選消費回落幅度明顯高於必選消費。行業上2019年一季度休閒服務行業淨利潤增速大幅回升。

ROE分解：ROE繼續回落，中小創降幅較高

2019年一季度全部A股及全部A股（剔除金融兩油）ROE（TTM）繼續小幅回落。一季度主板ROE上漲0.05個百分點至10.35%，中小板和中小板（剔除金融）ROE（TTM）分別回落0.20和0.31個百分點至5.66%和5.41%；創業板和創業板（剔除溫氏樂視）ROE（TTM）分別回落0.27和0.16個百分點至1.62%、1.88%，創業板ROE創歷史新低。從杜邦三因素的拆分來看，主板ROE的回落主要由於資產週轉率和權益乘數的下降。中小板ROE的回落主要源於銷售淨利率和資產週轉率的回落，創業板ROE的回落主要源於銷售淨利率的回落。

分大類板塊來看，成長、金融及必選消費板塊ROE全線上漲，其中必選消費板塊ROE上漲較多，週期板塊、可選消費板塊ROE持續回落。

申萬一級行業來看，ROE提升較高的行業爲非銀金融、休閒服務、通信、食品飲料和綜合，一季度ROE較去年四季度分別提升1.60、1.36、1.12、0.82和0.56個百分點至9.73%、10.89%、2.97%、20.95%和4.63%。

風險提示：宏觀經濟下行，企業盈利大幅下滑。

公司研究

振江股份

新時代證券-孫金鉅團隊

海上風電零部件龍頭，迎來新一波快速成長

海上風電零部件龍頭，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級

海上風電優勢獨特，各國政府政策支持+技術快速進步背景下，全球海上風電已進入市場化前夜。公司作爲國內切入了全球龍頭西門子和國內龍頭上海電氣的海上風電零部件龍頭，將盡享行業快速發展的紅利。我們認爲公司憑藉高功率技術和產品優勢，未來隨着新大客戶的不斷開拓、產品品類的拓展以及產業鏈的延伸，將迎來新一波的快速成長。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別爲2.03/2.92/4.02億元，對應EPS爲1.59/2.28/3.14元，當前股價對應2019-2021年PE爲12.8/8.9/6.5倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

政策支持+技術進步，全球海上風電進入市場化前夜

海上風電相較陸上風電具備資源豐富、單機容量大、靠近用電中心等獨特優勢，各國政府相繼出臺政策重點支持。目前限制海上風電發展的核心因素在於投資成本高，未來隨着技術的快速進步、單機容量的提升，疊加規模效應，單位容量海上風電的投資成本將持續下降。目前德國已經出現零補貼平價上網的競標項目，全球看海上風電已經進入了市場化的前夜，行業爆發已是不遠。全球來看：無論是規模還是技術，歐洲均處於主導地位；中國快速跟進，政策調整影響2018年海上風電覈准大規模密集覈准，彰顯行業發展前景；美國海上風電雖起步晚但五大海區風力資源豐富，市場潛力巨大。

新客戶開拓、新產品拓展、產業鏈延伸，公司將迎新一波快速成長

公司第一大客戶西門子在經歷一年多的調整後，2018Q3開始恢復增長，同時公司新開拓了大客戶ENERCON，截止2018年底公司風電設備業務在手訂單已近5億元，是2018年風電設備收入的近2倍。同時公司投資尚和海工延伸海上風電安裝運維服務，收購上海底特拓展緊固件產品，亦爲公司帶來了新的增長點。新客戶開拓、新產品拓展、產業鏈延伸，公司將迎來新一波的快速成長。此外，光伏行業回暖、原材料鋼材價格壓力下降，公司2019年的盈利能力也將迎來顯著回升。

風險提示：大客戶開拓低預期；海上風電行業發展低預期等。

崑崙萬維

新時代證券-胡皓團隊

公司持續鞏固平臺化運作，多元協同業績可期

事件：

崑崙萬維2019年4月26日發佈一季度報告，公司1-3月實現營業收入8.61億元，同比下降2.84%，實現歸母淨利潤3.79億元，同比增長91.30%；根據2018年年報數據，公司全年實現營業收入35.77億元，同比增長4.10%，歸母淨利潤10.06億元，同比增長0.74%。

經營業績穩步增長，費用率控制良好：

公司毛利率近2年一直在80%左右，2018年度毛利率82.61%，同比增加2.82%，淨利率則上升爲41.86%，同比提升0.58個百分點。公司2018年度綜合費用率45.82%，同比下降4.14個百分點；其中銷售費用率24.96%，同比下降2.8個百分點，管理費用率15.83%，同比下降3.57個百分點，財務費用率5.03%，同比增加2.22個百分點。2019年一季度公司毛利率略微回落，但淨利率延續上行態勢。

多業務協同發展，投資收益顯著：

公司先後收購了全球最大的LGBT社交平臺Grindr、面向3-6線城鎮居民的社交娛樂平臺閒徠互娛、投資了全球互聯網知名品牌Opera等極具特點的平臺型資產，成功從單一的遊戲業務戰略延伸至平臺業務。不但使公司避免了單一業務帶來的業績波動性，更是從戰略上進階到全球化的平臺型公司，迅速實現了彎道超車。公司聚焦互聯網領域，投資了移動社交平臺、精準營銷等領域的優質項目，並通過Qudian等項目，取得了6.84億元的投資收益，成績顯著。

看好公司互聯網平臺化運作，維持“推薦”評級：

受益於集團活躍用戶持續增長，收入結構進一步優化，2018年度業績整體向好，我們認爲2019年度業績或將繼續提升，調整公司2019年-2021年淨利潤分別爲13.59（-0.27）/16.51/19.61億元，對應EPS分別爲1.18/1.43/1.70元，當前股價對應2019-2021年PE分別爲13/10/9倍。考慮到公司的互聯網平臺運作，且持續孵化並投資新業務，有望在新的科技浪潮中把握領先機會，看好公司業績持續增長，維持“推薦”評級。

風險提示：遊戲行業監管風險，投資及收購標的業績不及預期等。

南方傳媒

新時代證券-胡皓團隊

整合省內資源做大主業，不斷推進出版新媒體前景可期

事件：

南方傳媒於2019年4月29日發佈一季度報告，公司1-3月實現營業收入14.72億元，同比增長15.35%，實現歸母淨利潤2.75億元，同比增長64.07%；根據公司2018年年報，全年實現營業收入55.97億元，同比增長6.60%，歸母淨利潤6.55億元，同比增長7.18%。經營活動產生的現金流量淨額4.73億元，同比增長42.41%。

各項業務穩定增長，主業結構不斷優化：

2018年出版業務營收24.51億元，同比增長10.02%；發行業務營收29.34億元，同比增長12.38%；物資業務營收10.96億元，同比下降14.21%；印刷業務營收4.00億元，同比增長20.60%；其他主營業務營收1.81億元，同比上升47.44%。

發行體系整合及提升效益明顯，發行端具有較大潛在發展空間：

一方面公司銷售網點數持續增長，門店改造升級及渠道下沉推動發行效益提升；另一方面，控股股東完成接受無償劃轉國有股權/教育書店發行網絡協同效應增強，有望實現省內教輔教材發行市場佔比提升，進一步實現業績增厚。2018年公司銷售網點數量合計964個，較2017年增加276個。其中中心門店112個，校園書店137個，校園書店較2017年增加37個。

擁有完整產業鏈，發展前景廣闊，維持“推薦”評級：

公司已經形成了集傳統出版發行業務與數字出版/移動媒體等新媒體業務於一體的綜合性傳媒業務框架，完整的出版產業鏈。由於教輔教材政策及紙張價格變化，我們微調公司2019年-2021年歸母淨利潤預測爲7.31(-0.18)、8.09(-0.08)、8.75億元，對應EPS分別爲0.82/0.90/0.98元，對應PE分別爲11倍、10倍、9倍。看好公司穩步做大主業，不斷推動新媒體業務增長，同時看好公司基於粵港澳灣區和廣東人口大省的發展前景，維持“推薦”評級。

風險提示：政策風險，發行服務合同到期不能續簽風險，技術變革風險。

樊繼拓

證書編號：S0280518040001

新時代證券策略首席分析師，5年宏觀策略研究經驗，先後就職於期貨公司和券商研究所，2017年水晶球策略團隊第三核心成員。

— 特別聲明 —

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級爲R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定爲專業投資者及風險承受能力爲C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力爲C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限於訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。

— 分析師聲明 —

負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關於任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及新時代證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯繫。

— 投資評級說明 —

新時代證券行業評級體系：推薦、中性、迴避

推薦：未來6－12個月，預計該行業指數表現強於市場基準指數、

中性：未來6－12個月，預計該行業指數表現基本與市場基準指數持平。

迴避：未來6－12個月，未預計該行業指數表現弱於市場基準指數。

新時代證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、迴避

強烈推薦：未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。

推薦：未來6－12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%－20%。該評級由分析師給出。

中性：未來6－12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當。該評級由分析師給出。

迴避：未來6－12個月，公司股價低於分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。

— 分析、估值方法的侷限性說明 —

本報告所包含的分析基於各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告採用的各種估值方法及模型均有其侷限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。

— 免責聲明 —

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— 文章來源 —

新時代研究