投資要點

　　公司2018年全年合同銷售金額人民幣247.9億元，同比增長145.2%；合同銷售面積約爲164.2萬平方米，較2017年同期增長166.7%；公司2018年全年確認銷售收入爲123.7億元人民幣，同比增長158.9%；毛利同比增長158.7%至41.2億元人民幣；股東應占溢利錄得人民幣14.2億元，同比增長169.1%，毛利率和淨利率爲33.3%和12.7%，比去年同期分別增加0.39和減少1.39個百分點；公司2019年擬定全年合同銷售目標500億元人民幣，等同於同比增長100%。

　　受益於良好的股東背景，公司無論銷售還是利潤均保持高速增長。在當前政策嚴監管，市場融資整體收緊的環境下，公司的背景優勢將逐漸體現。在當前推盤節奏下，預計公司完成2019年銷售目標難度不大。短期內，因公司2018年業績增速大幅提升，整體基數大比例提高，2019年增速預計相應放緩，按照公司目前貨值分佈及推盤節奏，預計未來公司業績的高速增長將會延續，逐漸步入高速發展的軌道。

　　業績增長強勁，擬高額派息：

　　公司2018年財務表現強勁，盈利能力持續增強，各項營收及盈利指標同比增速均在1.5倍左右，淨利率及毛利率維持在行業中等或較爲優秀水平，公司計劃2019年每股分紅1.2元港幣，按照目前股價，股息收益率達到12%。在營收及盈利高速增長的背景下，公司近兩年派息率均維持在50%左右。

　　依託集團資源，深耕房地產主業：

　　公司股東具有國有控股背景，依託母公司背景及資源，公司在拿地、獲取項目及融資上，比一般民營企業更具優勢。近年來，得益於控股股東資產注入，公司業績迅速步入高速發展的軌道。作爲集團房地產開發板塊的核心品牌，公司戰略性全國佈局華東、華中、華南等區域，已形成一定的區域性競爭優勢。

　　財務成本較低，融資享有優勢：

　　依託於集團強大的背景及股東給予資金及優質資源方面的支持，公司維持着較低的融資成本，融資難度相對較低。公司的盈利能力維持在相對穩定的水平，資產負債率較2017年所有下降。未來，隨着集團優質資源的不斷注入及公司享有的區域優勢，相信公司經營業績的高速增長仍將持續。

　　產業鏈延伸發展，有望對利潤形成良好補充： 作爲集團資本運作的國際平臺以及品牌展示的國際窗口，公司在專注於房地產開發主業的同時，積極佈局及培育產業鏈相關項目，新興產業領域投資已見成效，未來在整體市場預期增速放緩的背景下，有望對公司的銷售和利潤形成良好補充。

　　管理層持股，爲高速發展奠定基礎：

　　公司採用了更爲市場化的管理機制，由集團管理層持有公司股份作爲激勵，對公司的整體經營和發展將起到一定的促進作用。資料顯示，公司管理層持股的份額從2018年年中以來有所增加，維持在相對穩定的水平。

　　潛在港股通標的，流動性有望改善：

　　截至2019年4月11日，公司總市值78.65億港元，前9個月月末平均市值已達55億元；公司2018年平均成交額超過495萬港元，2019年至今平均成交額超過800萬港元。參照恒指納入標準，未來公司有望納入恒生綜合小型股指數，亦有較大機率被列入港股通合資格股份名單，從而利好公司流動性及估值的改善。

　　估值低位，有待進一步修復：

　　目前房地產政策的調控基調，已基本明確，未來房地產市場將逐漸迴歸理性，維持平穩健康的發展。在此環境下，將促進行業集中度的加速提升，資源進一步向優質企業集中；從融資層面來看，國有背景，經營良好兼具規模的企業也將更容易得到政策的傾斜。以目前房地產板塊的表現來看，行業整體估值仍處於相對低位，而公司目前PE在4.79倍左右，處於近兩年行業平均估值底部。未來隨着公司基本面改善及盈利能力的持續增強，估值或有待進一步修復。

　　投資建議：

　　公司專注於福建、華東、華中、華南地區的發展，得益於區域深耕所享有的資源優勢及較爲深厚的品牌沉澱，公司業績逐漸步入高速發展的通道，未來銷售及利潤的增長較有保障。預計公司2019和2020年EPS分別爲2.14和2.76元，按照目前行業整體平均估值測算，給予公司2019年8.6xPE，對應股價21.4元。

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