摘要：當前，受到房地產、基礎設施建設回暖刺激，消費端緩慢增長，但從供應端來看，未來幾個月湖南、陝西等地的冶煉廠將集中復產，鋅錠產量預計會有較大增量。隨着株冶集團、漢中鋅業等冶煉廠集中復產，4月全國部分鋅冶煉企業的產量會有所增加，但由於受到馳宏鋅鍺、葫蘆島鋅業等冶煉廠檢修影響，所以4月整體鋅冶煉產量環比3月持平。

3月滬鋅價(21185, -155.00, -0.73%)格一路上行，至3月底一度超過23000元/噸，之後價格快速下跌至接近21000元/噸。當前，受到房地產、基礎設施建設回暖刺激，消費端緩慢增長，但從供應端來看，未來幾個月湖南、陝西等地的冶煉廠將集中復產，鋅錠產量預計會有較大增量。供給增速將顯著超過需求增速，鋅價短期盤整之後，將延續下行趨勢。

消費環比緩慢增長

從表觀消費來看，3月份中國鋅消費同比增長2.4%，4月份預計環比增量僅約1%，消費呈緩慢增長趨勢。中國鋅消費中鍍鋅行業佔比超過50%，鍍鋅主要包括鍍鋅板、鍍鋅管和鍍鋅結構件等。目前，北方地區鍍鋅開始逐步恢復生產，全國鍍鋅行業開工率已經超過90%。

從終端消費來看，鋅的下游應用主要包括房地產、基建、汽車、機械、家電等。3月份中國房地產行業固定資產投資完成額累計同比增長11.4%，較2月增長0.8%；基礎設施建設（不含電力）固定資產投資完成額累計同比增長4.4%，較2月增長0.1%。房地產和基建增速較緩，對鋅的消費略有提振。從汽車端來看，3月中汽協公佈的全國乘用車產量累計同比下滑12.4%，較2月增長4.4%，汽車產業的下滑趨勢略有放緩。4月增值稅下調，以及國家發改委可能出臺新的促進汽車消費政策，都將對汽車產業有不小的提振，未來可能提升鍍鋅板消費水平。

供給環比增長迅速

隨着株冶集團、漢中鋅業等冶煉廠集中復產，4月全國部分鋅冶煉企業的產量會有所增加，但由於受到馳宏鋅鍺、葫蘆島鋅業等冶煉廠檢修影響，所以4月整體鋅冶煉產量環比3月持平。

未來，隨着株冶集團5月初第二條線投入生產，預計5月下旬日均產量將突破800噸。湖南花垣地區太豐冶煉廠也將於5月復產，滿產預計月產量將達7000噸。陝西漢中鋅業的復產節奏也在加快，預計滿產後月產量接近3萬噸。整體來看，未來月產量將有約2.5萬噸的增量，環比增長超過5%。

庫存去化緩慢

供給的增加部分抵消了需求的回暖，春節後全國鋅錠社會庫存的去化速度明顯要慢於過去幾年。而在高加工費下，冶煉廠也不大可能聯合減產，這將進一步激化供需矛盾，最終導致庫存去化速度繼續放緩，甚至在下半年提前出現庫存累積的情況。

圖爲滬鋅1906合約日線

在全球鋅礦產量持續增加，國內冶煉加工費居高不下的前提下，鋅冶煉瓶頸也開始逐漸打開，鋅錠供應緊張局面得到進一步緩解。預計鋅價近期會在快速下跌後進入盤整階段，之後繼續下行。建議空單繼續持有，反彈加空單。