连跌两日，贵州茅台的市值蒸发了逾千亿！

机构下调目标价，外资在大举减持，一切都源于茅台集团要成立营销公司。有投资者称“成立销售公司的目的是司马昭之心”，认为贵州茅台有输送利益之嫌，甚至有投资者已向上交所发送了投诉信。私募大佬但斌也站出来质疑其合法性。

5月7日深夜，贵州茅台收到了上交的监管工作函。

贵州茅台收上海证券交易所监管工作函

5月7日深夜，贵州茅台披露了上交所发出的监管工作函。总共有四大要点。

具体内容有：

我部注意到，近日有多篇媒体报道公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（以下简称集团或控股股东）成立营销公司一事，投资者对此也比较关注。根据本所《股票上市规则》第17.1条的规定，现就有关事项要求如下。

一、投资者关注，控股股东成立营销公司并全资控股情况下，是否拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额，是否可能形成金额较大的关联交易。就此，请公司控股股东说明在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

二、请公司控股股东说明是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。如是，请说明具体安排。

三、公司定期报告显示，公司营销网络布局正经历调整，经销商数量有所削减。请公司说明，上市公司营销渠道建设的具体规划安排，以及本次控股股东成立营销公司与公司前述“营销体制调整”之间的关系；并区分集团营销渠道、公司自身直销渠道和经销商渠道等，说明未来年度内公司对茅台酒各类销售渠道投放的计划。

四、请公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，以及需相应履行的决策程序和信息披露义务。如是，请进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因，并审慎评估新增关联交易对上市公司经营与业绩的影响。

请你公司控股股东及公司董事会尽快核实前述事项，及时对外披露，并做好对投资者的沟通解释工作，维护上市公司生产经营的独立性，保护公司和全体股东的合法利益。请公司收到本工作函后，即予以披露。

成立独资经销公司 削减经销商数量

五一小长假后的第一个工作日，贵州茅台集团营销有限公司揭牌成立。

资料显示，贵州茅台集团营销有限公司是茅台集团的全资子公司，新设立的集团营销公司将重在“用好增量、管好存量、加强管控、统筹市场”，构建顺应发展要求的营销体系。

贵州茅台集团，是上市公司贵州茅台的大股东，持有贵州茅台近62%的股份。现在，茅台集团成立的集团营销公司，是其100%持股的全资子公司。

贵州茅台称，下一步，茅台集团营销公司将重点针对团购、商超等终端客户开展工作，实现与社会渠道错位发展。

“茅台集团独资成立销售公司的目的是司马昭之心，路人皆知。如果只是今年收回的几千吨茅台酒问题还不大，就怕集团食髓知味，对今后逐年增产的几万吨也有了想法。”有投资者表示。

引起资本市场大面积关注的关键在于，营销公司属于集团100%控股，是否会全盘直销经营去年至今年削减经销商流出来的茅台酒配额，是否会引起金额较大的关联交易，以及相应的公司治理结构问题。

茅台集团董事长李保芳曾多次强调：“茅台酒营销体系的理顺和完善，要以不牺牲经销商的合法利益为前提。”

贵州茅台的一季报显示，按销售渠道计算，直销业务的营业收入10.92亿元，批发业务的营业收入205.38亿元。就此看来，直营业务的收入占比很低，似乎没有触动经销商的利益。

某大型基金公司的基金经理表示，预期未来会回收很多店。另外，茅台集团设立营销公司涉嫌侵占上市公司利益，本来这部分利润应该都属于上市公司，突然加一层营销公司分走了利润。

贵州茅台确实一直在削减经销商的数量。在一季报中，贵州茅台减少经销商533家，减少比例达17.8%，其中茅台酒、酱香系列酒经销商分别减少39家、494家。

贵州茅台表示，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰。

招商证券杨勇胜团队分析，贵州茅台渠道整顿仍在进行，一季度对应飞天茅台酒经销商减少39家，结合2018年年报，飞天茅台经销商合计取消476家，预计对应额度5000吨以上。从目前掌握的数据来看，利润确实不小。

投资者炸锅 机构下调目标价

茅台集团成立营销公司，立马让A股贵州茅台的投资者“炸锅”了。

为什么呢？有投资者担忧，这会带来集团与上市公司之间巨额的关联交易问题，进而产生上市公司治理结构难题。

而贵州茅台旗下已经有一家销售公司，即贵州茅台酒销售公司。该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司。

有不少质疑声称，茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。

对于中小投资者来说，贵州茅台未来近两万吨增量中，渠道价差利润的消失，直接损害的是投资者的利益。

私募大佬但斌也站出来发声，称“关键是合法不合法！”

对于吞噬渠道利润的担心在不断发酵。5月7日，国际投行博恩斯坦（Bernstein）将贵州茅台目标价从1089元降至916元，相当于打了八五折。

博恩斯坦的理由是，由于母集团的新销售公司可能损害其收入和公司治理，于是将上市公司评级从“跑赢大盘”下调至于“符合市场表现”。

还有投资者转向茅台酒的提价空间，分析当前出厂价969元到未来酒价2400元之间的空间，就是茅台未来利润增长的巨大空间，假设2023年每瓶茅台带给股份公司的利润为900元，2023年销售茅台9430万瓶，这样就有年利润850亿元。

有投资者提出，营销公司的出现，最大的问题可能是导致茅台长期利益持续受损，对集团来说，出厂价越低越有利，所以完全失去了持续提价的动力和兴趣。随着集团利益在渠道中越来越大，茅台的长期提价动力将不断弱化，茅台的弱提价效应时代或将来临。

已有散户给上交所投诉

一位名为“茅台900元真不算高”的微博用户甚至致电茅台股份公司质问，还向实名向上交所公众热线发送了投诉信。

他三问贵州茅台：谁都知道茅台酒是当前的紧俏货，谁有货源谁赚钱！贵州茅台酒股份有限公司堂堂一个万亿市值的上市公司，为什么不能自己卖酒，而是用自己的销售子公司？贵州茅台酒股份有限公司下属的茅台酒销售有限公司作为招标主体，公开向全国商超招标直销600吨茅台酒，请问哪一家商超不拚个头破血流才能拿到经销权？是否涉嫌利益输送？茅台集团今年准备实现营收千亿的目标，我们作为股份公司的小股东是欣赏和支持的，但是股份公司的利润难道就不算集团的利润吗？

对此，贵州茅台股份公司董秘樊宁屏表示：‘’如果交易金额超过董事会可以决定的金额，那就会召开临时股东大会，大股东会回避，我们会按照规则来。‘’

最新进展是这位投资人给上交所打了电话，答复如下：‘’投诉邮件昨天收到了，已转交监管部门，他们会跟上市公司联系，最终会统一回复的口径，用邮件回复你，但时间不确定。‘’

市值两天蒸发逾千亿

5月7日，贵州茅台股价再度下挫，跌破900元大关，收于890元。4月30日，贵州茅台的收盘价高达974元。短短两个交易日，总市值蒸发了1055亿元！

贵州茅台一直是机构眼中的香饽饽。但7日贵州茅台成交额高达90.45亿元，换手率为0.8%。多日主力资金流呈现净流出动向。

5月6日，贵州茅台成为沪股通第一大净卖出股票，净卖出额达到14.30亿元，买卖总额为47.5亿元。

我在看，你呢